1月社融10.5%（一致预期10.3%），较12月的10.3%上升0.2pct，超过一致预期。主要贡献是政府债+票据+企业短期的同比多增，基本符合历次信用扩张初期自发需求不足的规律。

根据12年中，14年中，19年1月，20年3月，四次明显的信用脉冲前后的市场情况，我们基本可以得到以下规律：

1、信贷脉冲前一个月，市场整体下跌，低估值大盘蓝筹占优。

2、信贷脉冲后一个月、三个月，市场整体上涨，中小盘成长占优或者相对均衡。

3、背后逻辑是我们上次汇报的：先有信用扩张（大部队要来）、才能消除系统性风险担忧（大盘搭台）、而后是追逐未来之星（成长唱戏）。

4、维持两个核心判断：

①短期超跌反弹，但上半年没太大机会。下半年等信用盈利双击+300股债收益差到-2x标准差，才有大机会。

②上半年市场风格偏均衡（新能源为代表的也能超跌反弹），长期主赛道看好可能成为未来1-2年主线的TMT〖华为供应链和生态圈（金融信创、半导体设备、材料等）、智能汽车、元宇宙（数字货币）、5G+工业互联网〗

天风策略刘晨明