时光机历史文章回顾 2019-11-21  

$雅化集团(SZ002497)$ $天齐锂业(SZ002466)$

天齐VS赣锋究竟谁才是中国的锂业一哥

新能源汽车的蓬勃发展带动了与其相关的整个产业链的崛起，曾经鲜有人了解的锂也被市场熟知。锂作为“工业味精”和“二十一世纪的能源金属”被广泛应用于玻璃、陶瓷、化工、医药、润滑脂、电池、电子、机械等领域。一批批以锂产品为核心的供应商快速成长，那么谁才是中国的“锂业一哥”呢?本文将从锂资源、锂产品、客户群体、盈利能力这四个方面入手对天齐锂业(以下简称天齐)和赣锋锂业(以下简称赣锋)进行对比。

锂业双雄：天齐和赣锋遥遥领先其他上市公司

我国锂化工产品供应已基本形成了以矿石提锂为主、盐湖卤水提锂为辅的格局，产品覆盖了碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂等产品，具备了较为完整的锂加工行业产业链。目前除天齐锂业和赣锋锂业以及其它少数公司外，国内的锂化工产品生产厂家大多数企业规模较小，竞争力不强。天齐锂业居六家企业的市值之首，达到291.44亿元，市盈率75.34倍;赣锋锂业以286.05亿元，市盈率48.35倍紧随其后。从下图可以看出，天齐锂业和赣锋锂业的市值、总资产和营业收入均远远超过其他上市企业。

注：表中市值和市盈率统计时间点为2019年10月17日，总资产和锂类产品营业收入统计时间段为2019年1月-6月。

那么横向比较天齐锂业和赣锋锂业，谁才是中国的“锂业一哥”呢?本文将从锂资源、锂产品、客户群体、盈利能力这四个方面进行对比。

上游锂资源：天齐锂业是龙头

获得充足的优质锂原材料供应对实现业务规模及锂产品行业的增长至关重要。天齐锂业以目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿——西澳大利亚格林布什矿山作为主要原料来源地，以西藏甘孜州的矿产资源作为战略储备，为公司原材料长期稳定的供应提供了保证。

赣锋锂业通过在全球范围内的锂矿资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、爱尔兰和我国青海、江西等地，掌控了多处优质锂矿资源。大部分矿产资源签订了长期采购协议。公司现用的主要锂资源为澳大利亚Mount Marion项目。

在上游锂资源方面，天齐和赣锋都加强了海外资源并购。天齐锂业的管理层明显比赣锋大胆激进。

2012年通过收购泰利森在市场中具备一定的定价权。泰利森主要运营格林布什矿锂辉石矿，该矿是世界上储量最大、品位最高的固体锂辉石矿。2015年再次果断收购银河锂业国际的张家港生产基地。2018年成功购买卤水锂巨头SQM23.77%的股权，成为其第二大股东。SQM主要开发的智利阿塔卡玛盐湖拥有世界上最大的卤水储量，是运营中的最高品位卤水资源。

赣锋锂业相对保守，2015年开始投资RIM并购进一些其他矿源，2019年继续增持澳大利亚RIM和Pilbara的股权。2016年开始泰利森锂精矿已经不再给赣锋锂业供货，而是按照股份比例全部销售给两大股东—天齐和雅宝。此外赣锋锂业的爱尔兰项目和青海省项目还处于在初勘阶段。

因此，坐拥泰利森格林布什矿山和SQM阿塔卡玛盐湖的天齐锂业成为绝对的锂资源龙头。

中游锂产品：天齐产量大，赣锋涵盖丰富

天齐锂业由于在上游矿产方面具有较大的优势，目前的主营业务主要聚焦于锂产业链的上游和中游，主要产品包括锂精矿和锂化工产品。公司锂精矿业务主要由控股子公司泰利森经营;锂化合物产品则主要为碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、金属锂等锂系列产品，多为基础锂产品。

目前公司主要依托四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁生产基地提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂及金属锂产品。其中张家港基地拥有全球最大的全自动化电池级碳酸锂生产线，年产能18500吨;四川射洪是亚洲第二大锂化合物制造工厂，年产能20900吨。

赣锋锂业是全球第三大及中国最大的锂化合物生产商及全球最大的金属锂生产商，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品，涵盖基础锂产品和深加工锂产品。公司建立的全球最完整的锂产业价值链涵盖了锂行业上下游的各重要板块，包括上游锂资源提取;锂化合物的深加工;金属锂生产;锂电池生产;锂二次利用及回收。赣锋锂业的锂产品类型比天齐锂业的更丰富。

2018年天齐锂业生产了锂化工产品39603.06吨;赣锋锂业生产了锂化工产品37182.34吨。2018年天齐锂业的产能(4万吨)略低于赣锋锂业(4.27万吨)，但是天齐锂业的产能利用率达99.01%，赣锋锂业产能利用率为87.08%。

注：产能利用率=产量/产能。

综合来看，虽然赣锋锂业产品品类更加丰富，但是天齐锂业产量和销量更大，产能利用率更高。

下游客户群体：天齐和赣锋旗鼓相当

天齐锂业为世界十大正极材料制造商之中的七家及世界五大电芯电池制造商中的三家提供服务。从合同签订量看，2018年锂化工产品销售合同合计签订超过4.1万吨，2019年上半年锂化工产品销售合同合计签订超过1.7万吨。除上述短期订单以外，公司已与SKI、Ecopro签订长期订单，并于2019年8月与LG化学签订了3年期的长期订单，于2019年9月与Northvolt签订6年期长期订单。

赣锋锂业与包括全球一线的电池供应商和全球领先的汽车OEM厂商的多位蓝筹客户建立了长期战略关系。与特斯拉、德国宝马签订战略合作协议，与韩国LG化学签订供货合同，于2019年4月与德国大众签订了战略合作协议。

综合来看，天齐锂业和赣锋锂的客户资源相差不大。

盈利能力：天齐锂业更强

2015-2018年，天齐锂业的营业收入、净利润和毛利率均高于赣锋锂业。下游需求爆发使两个公司的营业收入快速增长，2016年、2017年是它们净利大幅增长的黄金期。天齐锂业2016年、2017年的净利润分别保持508.87%、42.38%的增速;赣锋锂业则保持着271.2%、216.81%的净利高增速。但是从2018年下半年开始，市场遇冷。天齐锂业和赣锋锂业在2018年的净利润增速出现大幅下滑，分别为同比微增2.33%、同比下降17.01%。

但是从净资产收益率(ROE)来看，赣锋锂业在2017年之后反超天齐锂业，2019年上半年赣锋锂业ROE为4.69%，天齐锂业ROE为1.89%，赣锋锂业的所有者投资获利水平的更高。

综合来看，天齐锂业的盈利能力更强。

具体从主营业务结构来看，2018年天齐锂矿营收22.02亿元，占比35.26%，锂化工产品营收40.4亿元，占比64.72%;赣锋锂业锂化工产品营收41.69亿元，占比83.32%，锂电池系列产品营收3.77亿元，占比7.52%。只比较二者锂化工产品营收的话，赣锋锂业(41.69亿元)略高于天齐锂业(40.4亿元)。

前瞻观点：天齐锂业是中国的“锂业一哥”

未来锂资源行业的寡头现象将更加明显，拥有资源优势的寡头企业的定价权将更强。因此坐拥格林布什矿山和阿塔卡玛盐湖的天齐锂业成为绝对的锂资源龙头。

从锂产品来看，虽然赣锋锂业拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品，但是天齐锂业锂化工产品的产量、销量和产能利用率均高于赣锋锂业;从下游客户群体来看，两家公司均与国际知名企业合作，签订了长期供货协议;从盈利能力来看，2015-2018年天齐锂业的营业收入、净利润和毛利率一直高于赣锋锂业。

综上，前瞻认为天齐锂业是中国的“锂业一哥”。