光学行业商业模式良好,因其独特的价值,用户端长期存在升级需求,在电子类产品中具备罕见的量价齐升逻辑,为投资人广泛关注。
舜宇光学、韦尔股份为光学零部件领域龙头,下游需求、业务结构、成长逻辑、估值体系都有类似之处,且2021年利润体量相近,具备较强的对比研究价值。
复盘过去几轮的行情,作为“同类资产”,两家公司资本市场表现趋同。
上涨期间的主要驱动因素为:手机多摄趋势、汽车智能化浪潮带来业绩增量,公司进入新客户/拓新品类/产品结构有升级。
下跌期间主要驱动因素为:行业整体需求减弱、客户受损、行业竞争加剧、高频出货量数据不及预期等。
在整体趋同的情况下,跑出超额收益格外值得重视。复盘2019年以来的几轮超额收益,每次都是因为市场重视新的增量逻辑,且每次新逻辑会反复演绎,贡献至少2-3轮行情。
同时,跟踪公司的经营数据较为有效,如舜宇的月度出货量数据,市场对于出货量代表的景气度十分敏感,会快速给予反馈。
对比舜宇和韦尔的基本面:
1)市场空间:不考虑韦尔其他业务,舜宇的下游市场空间更为宽广。众多下游中,汽车为最大增量来源。
2)竞争格局:韦尔的竞争格局优于舜宇,手机端份额相对稳定,汽车等下游仍有提升空间。
3)盈利能力:由产品特性、竞争格局等因素共同决定,舜宇整体利润率水平低于韦尔。历史对比看,两家公司盈利能力有望持续提升。
4)远期非手机业务占比:舜宇整体手机业务占比高于韦尔,但将以较快的降幅收窄差距。预计到2025年,舜宇手机业务营收占比将有望逼近50%,利润端占比将更早低于50%。
对于两家公司股价变动因素来说,估值与盈利变动在绝大多数情况趋势相同,利润的增速或增速预期决定公司的估值水平。
当下市场的调整已经包含了对于手机需求倒退(2022年全年倒退15%)、汽车消费不振的极度悲观预期,随着行业库存消化接近尾声,上海等地复工复产的推进,公司下半年业绩有望逐步超预期。
当下公司估值已基本调整到位,展望未来,需求侧仍然有较大的成长空间,光学赛道依然是长坡厚雪,持续升级的优质赛道,两家公司都比较值得关注。