ISM公布的数据显示，美国4月ISM制造业采购经理人指数（PMI）意外刷新2020年9月以来的新低，新订单指数、生产指数刷新2020年5月以来新低。受此影响，美股调整。

美股自4月以来波动持续加剧：

1）首先，高通胀是美国货币政策的主要矛盾。其次，从大滞胀时期的历史经验来看，借助加息、缩表等紧缩性货币控制短期需求，继而控制高通胀是主要路径。需求放缓背景下美股盈利承压，基于企业盈利对美股波动的相关性，美股潜在的波动风险也随之加大。

2）一份担忧：随着美国一季度GDP和4月PMI等数据陆续披露，美国经济放缓逐步显性化，美股开始交易需求走弱的逻辑。

3）一份希望：随着需求放缓，美国通胀的拐点有望逐步清晰，这点将跟70年代大滞涨不同。

4）简言之，短期美股虽然开始交易需求走弱的逻辑，但也预示着通胀拐点的曙光渐近。这意味着，美股虽然5-6月仍有调整，但随着通胀改善调整幅度将可控，这点将跟70年代有明显区别。

如何看A股运行？一份清醒一份醉

1）美国利率高企，基本面数据刚开始走弱，美股承压可能还要再持续一段时间，直至联储进一步转向鸽派表态。

2）A股短期，还是我们昨天提示的，进入震荡阶段，要先等回落再考虑布局，直至出现强劲的稳增长政策以进一步改善盈利预期。

3）随着美股波动加大，对4月底以来的反弹一份清醒一份醉，不必追高，A股进入震荡格局，题材股和白马股陆续退潮，借助反弹优化结构，中报业绩确定更重要，为下半年行情做准备。

5月以来，美国劳动力市场显现恢复放缓信号，美国经济走弱担忧快速升温。这是非常重要的变化，正在对全球大类资产表现，产生系统性影响。讨论海外环境变化对A股影响，分短中长期来看：

1）美国经济走弱，会使得后续美联储紧缩和美国对外制造摩擦的掣肘增加，潜在悲观的预期边界隐现，这触发了短期风险偏好有所修复。另外，现阶段支撑美债收益率上行的驱动力有待更替。

2）短期悲观预期缓和没问题，但中期海外环境及时缓和还是小概率。在美国经济走弱初期，高通胀下美联储紧缩难转向。美国也是政治周期大年，他们的国内遇到问题，采取更多大国博弈手段转移矛盾，在情理之中。所以，中期海外环境变化仍是A股预期扰动的主要来源。

3) 更长期，美国疫情中强刺激经济带来的问题会逐步显现，这会给中国更多腾挪空间。期待中强美弱格局验证，届时A股有望走出独立行情。