晨鸣纸业看点小结一、良好的股权结构与高分红的传统 15年，公司第一大股东混改，股权结构比较合理了。公司第一大股东是晨鸣控股有限公司，直接间接持有公司28%左右的股份。第一大股东的股东有三个，注意，是大股东的股东。一是国资委下属的金鑫投资，持股45.21%，二是董事长控股、高管参股的恒联投资，持股18.5%，三是职工持股的锐丰投资，股东大概有不到30人，基本都不在上市公司任职，持股36.14%。主要看点是锐丰，这些股东绝大部分并不是现任高管，就是在改制前的老国企有点资历的人，年报里也根本没他们名字，他们在利益在哪里？上市公司经营再好，股价再高，也不能卖股票，只有分红，分到手的钱才有意义。所以，这家公司这么多年，财务杠杆很大的情况下，坚持高分红，历年分红比率在40%到50%之间。并且以后大概率会坚持下去。粗略的算一下，锐丰去年通过分红拿走了4000万，30个人一分，每人100多万，多滋润。如果今年晨鸣每股挣1元了，他们如果要求分5毛，一个人300多万，多香。有锐丰在那里守着，不用担心分红，借钱也得分，这些年公司财务非常紧张，但从来没耽误过分红。不分红的周期股没有什么价值，但这家是高分红的周期股，是有一定价值的，在景气高峰会给大家留下点钱。二、融资租赁业务预判融资租赁资产主要集中在资产负债表的三个项目中，当然，这三个项目不单纯由融资租赁构成，还包含其他内容，详细了解要看报表附注。第一个项目是长期应收款，主要由未来应收融资租赁的租金构成；二是一年内到期的长期应收款，主要反应一年内到期的融资租赁款；三是其他流动资产，里面有一项是应收一年期融资租赁款。第二项与第三项不同，虽然都是一年内到期，但第二项是由长期项目是转化而来，第三项是指从合同订立时就是短期项目。第一项与第二项具有核对关系，所有的第一项在快结束时（一年以内），都会划入第二项，然后随着收回最后一笔租金，而最终消失。在上表中，可以看出，晨鸣融资租赁业务的巅峰是在2017年，从2018年开始，业务逐渐收缩。从表中第一第二项可以看出，第二项是第一项的来源，第二项已经委缩至个位数，而第一项在一年内就到期消失了。可以预见，如果不再开展新业务，最迟到2021年半年报，第二项与第一项之和最多只有个位数了。至于第三项，没有查到详细的说明，从融资租赁的本质而言，就是抵押贷款，第三项可以粗略理解为一年期的短期抵押贷款，这一块未必萎缩，至少从数据中没有发现萎缩迹象。晨鸣租赁公司还在，这一块是短期业务，风险较小，晨鸣可以利用自己的信用优势，在安全范围内赚取一些利差。总体而言，长期业务在自然萎缩，短期业务可能会继续，2021年半年报时，融资租赁总体规模应该在60亿以下，并且90%以上都是短期业务。长期业务蕴含的风险大概率在今年出清。这种情况也是有利于估值提升的。三、纸业反转的业绩弹性晨鸣公开的资料，是纸浆一体化，年产430万吨浆，当纸浆价格上涨，整个行业具备转移成本的能力，晨鸣更加受益。粗略测算，一吨纸浆涨1000元，毛利就增加40亿。这里面有两个问题要求证。一是晨鸣产的主要阔叶浆，而期货报价的针叶浆，阔叶浆的涨幅有多大？二是晨鸣生产的纸浆，有一部分是要进口木片的，木片有没有涨价？首先，两种纸浆价格在高度相关的。下图是阔叶浆报价，与针叶浆期货变化幅度差不多。其次，关于木片，公司对外宣称一直是林浆纸一体化，如果是自有林木加工，那就是吃个整个产业链，但报表中的林业资产只有15亿，并且报表附注中，这一块资产的增加是通过育林，减少则只有零星出售，没有自用。晨鸣每年的营业成本有200多亿，其中大部分是原材料，可见，林浆纸一体化不可能，林业资产根本不支持目前的产能，我估计甚至目前根本没用到自有林业资源。浆纸一体化是真的，林浆纸一体化是愿景。这样一来，木片的价格就比较关键了，但目前关于木片的信息，只能看到的只有深交所互动易的一次提问，日期是2020年7月31日，公司表示：木片主要从越南、泰国、澳洲等多个国家和地区进口，海外疫情对木片及运输成本的影响较小。但7月份纸浆还没有涨价，所以，这一块目前存疑。假定木片没有涨价，纸浆的涨幅就都会变成毛利，粗略测算，如果涨1000，净利润增加30亿，每股-韭研公社

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2021-01-17 19:40:01

晨鸣纸业看点小结一、良好的股权结构与高分红的传统      15年，公司第一大股东混改，股权结构比较合理了。公司第一大股东是晨鸣控股有限公司，直接间接持有公司28%左右的股份。第一大股东的股东有三个，注意，是大股东的股东。一是国资委下属的金鑫投资，持股45.21%，二是董事长控股、高管参股的恒联投资，持股18.5%，三是职工持股的锐丰投资，股东大概有不到30人，基本都不在上市公司任职，持股36.14%。主要看点是锐丰，这些股东绝大部分并不是现任高管，就是在改制前的老国企有点资历的人，年报里也根本没他们名字，他们在利益在哪里？上市公司经营再好，股价再高，也不能卖股票，只有分红，分到手的钱才有意义。所以，这家公司这么多年，财务杠杆很大的情况下，坚持高分红，历年分红比率在40%到50%之间。并且以后大概率会坚持下去。粗略的算一下，锐丰去年通过分红拿走了4000万，30个人一分，每人100多万，多滋润。如果今年晨鸣每股挣1元了，他们如果要求分5毛，一个人300多万，多香。有锐丰在那里守着，不用担心分红，借钱也得分，这些年公司财务非常紧张，但从来没耽误过分红。          不分红的周期股没有什么价值，但这家是高分红的周期股，是有一定价值的，在景气高峰会给大家留下点钱。二、融资租赁业务预判        融资租赁资产主要集中在资产负债表的三个项目中，当然，这三个项目不单纯由融资租赁构成，还包含其他内容，详细了解要看报表附注。第一个项目是长期应收款，主要由未来应收融资租赁的租金构成；二是一年内到期的长期应收款，主要反应一年内到期的融资租赁款；三是其他流动资产，里面有一项是应收一年期融资租赁款。第二项与第三项不同，虽然都是一年内到期，但第二项是由长期项目是转化而来，第三项是指从合同订立时就是短期项目。第一项与第二项具有核对关系，所有的第一项在快结束时（一年以内），都会划入第二项，然后随着收回最后一笔租金，而最终消失。

       在上表中，可以看出，晨鸣融资租赁业务的巅峰是在2017年，从2018年开始，业务逐渐收缩。从表中第一第二项可以看出，第二项是第一项的来源，第二项已经委缩至个位数，而第一项在一年内就到期消失了。可以预见，如果不再开展新业务，最迟到2021年半年报，第二项与第一项之和最多只有个位数了。        至于第三项，没有查到详细的说明，从融资租赁的本质而言，就是抵押贷款，第三项可以粗略理解为一年期的短期抵押贷款，这一块未必萎缩，至少从数据中没有发现萎缩迹象。晨鸣租赁公司还在，这一块是短期业务，风险较小，晨鸣可以利用自己的信用优势，在安全范围内赚取一些利差。       总体而言，长期业务在自然萎缩，短期业务可能会继续，2021年半年报时，融资租赁总体规模应该在60亿以下，并且90%以上都是短期业务。长期业务蕴含的风险大概率在今年出清。这种情况也是有利于估值提升的。三、纸业反转的业绩弹性         晨鸣公开的资料，是纸浆一体化，年产430万吨浆，当纸浆价格上涨，整个行业具备转移成本的能力，晨鸣更加受益。粗略测算，一吨纸浆涨1000元，毛利就增加40亿。这里面有两个问题要求证。一是晨鸣产的主要阔叶浆，而期货报价的针叶浆，阔叶浆的涨幅有多大？二是晨鸣生产的纸浆，有一部分是要进口木片的，木片有没有涨价？首先，两种纸浆价格在高度相关的。下图是阔叶浆报价，与针叶浆期货变化幅度差不多。

       其次，关于木片，公司对外宣称一直是林浆纸一体化，如果是自有林木加工，那就是吃个整个产业链，但报表中的林业资产只有15亿，并且报表附注中，这一块资产的增加是通过育林，减少则只有零星出售，没有自用。晨鸣每年的营业成本有200多亿，其中大部分是原材料，可见，林浆纸一体化不可能，林业资产根本不支持目前的产能，我估计甚至目前根本没用到自有林业资源。浆纸一体化是真的，林浆纸一体化是愿景。这样一来，木片的价格就比较关键了，但目前关于木片的信息，只能看到的只有深交所互动易的一次提问，日期是2020年7月31日，公司表示：木片主要从越南、泰国、澳洲等多个国家和地区进口，海外疫情对木片及运输成本的影响较小。但7月份纸浆还没有涨价，所以，这一块目前存疑。        假定木片没有涨价，纸浆的涨幅就都会变成毛利，粗略测算，如果涨1000，净利润增加30亿，每股

@韭菜小妹：上周末讨论了大股抱团终结的话题，本周露出了端倪。大股票100倍估值，小股票20倍估值，从商业上是违背常识的；但大股抱团向成长股的迁移，会是一个漫长而反复的过程本周大家提前做做工作一起分享，虽然可能要等很久才用得上：本周话题：1、有哪些小公司您觉得跌无可跌，价值严重低估？2、有哪些小公司业绩高增长，静

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