【招商证券】铂科新材：主业高歌猛进，第二成长曲线崭露头角

预计2022-2024年收入10/14/20亿，净利润1.8/2.5/3.4亿元，三年复合增速41%，对应今年市盈率47倍。

公司为全球金属合金软磁粉芯龙头。金属软磁为近些年刚发展起来的新兴材料，适合做高频大电流电感，对硅钢片和铁氧体等形成替代。公司产品直接销售给下游电感公司但份额由终端客户决定。公司终端客户有华为、阳光电源、比亚迪、英威腾、ABB、景浪、固德威、格力、美的等。行业极少数具备“制粉+制芯+提供电感解决方案”的企业之一，铂科与下游用户协同发展，在诸多领域绑定优质客户。

享新能源春风，收入结构持续优化。光伏和新能源汽车相关产品高速增长，2021年分别同比增加184%和80%，预计今年光伏收入增长50%，新能源汽车增长100%以上。收入构成：2021年光伏领域53%，新能源汽车及充电桩11%，变频空调13%，UPS 11%。2022年Q1，光伏占比60%，新能源车14.5%，产品结构继续优化。

原材料价格下跌，公司成本压力缓解。公司原材料主要为铁、硅、铝、等，2021年原材料价格大幅上涨，一定程度上侵蚀公司利润。公司通过产品价格上涨缓解成本压力，二季度以来原材料价格下行。

强者恒强，公司龙头优势将更加稳固。与同行相比公司的竞争优势明显：（1）研发能力强；（2）有能力为终端客户免费提供解决方案，和终端客户的粘性较高；（3）制粉到磁体的一体化公司，公司生产成本较同行业低，而产品销售有溢价；（4）自动化程度高，规模效应明显，行业为数不多的上市公司，融资能力较强；（5）融资通畅，扩产迅猛。

芯片电感，公司第二成长曲线，有超越主业的潜力。公司独家推出合金软磁芯片电感，在小体积、高算力领域对铁氧体形成替代，新增100-200亿元市场空间，毛利率较高。芯片电感用来为芯片前端供电，可应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组、笔记本电脑、矿机等领域。电源模块的小型化，大电流的发展趋势。公司自18年开始进行芯片电感的研发和认证，2021年Q4通过终端客户认证，预计今年贡献收入。

产能高速扩张，依然供不应求。预计今年产量3.1万吨（同比约50%），明年4.5万吨，后年6万吨。

风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、技术迭代风险、股东减持风险等。