海运费上涨拖累出口收入，中硼硅模制瓶放量驱动收入增速提升。从收入增速来看，公司21年前三季度营业收入同比+21%，两年复合增速+14%；21Q3营业收入同比+28%，两年复合增速+17%，单三季度来看公司收入增长在提速，今年受海运费大幅上涨影响，公司外贸出口收入同比是下降的（2020年出口收入占比30%），而第三季度海运费仍保持高位，在出口下降情况下整体收入加速，主要来自中硼硅模制瓶的放量（全年销量预计+60%以上），随着注射剂一致性评价工作的深入推进和公司模制瓶领域的绝对优势，预计这种放量是可持续的。

外部压力测试下盈利能力相对稳定，预计Q4提价带来明年利润率弹性。从利润率来看，公司21年前三季度净利润率16.74%，相比去年同期17.92%小幅下滑，今年前三个季度单季度净利润率基本保持稳定，实际上今年的成本端上升压力很大，纯碱、煤炭、天然气、海运费价格均大幅上涨（预计Q3成本同比影响7-8千万），在这种情况下公司盈利能力仍保持相对稳定，背后充分体现了公司的核心竞争力：（1）模制瓶行业格局（高集中度）使得公司具备了一定的定价能力；（2）公司优秀的成本控制能力，不断改进优化生产工艺，提升生产效率和产品的合格率；（3）公司一类瓶等高端高门槛产品占比持续提升。考虑到前三季度成本变化，公司10月初开始绝大部分产品提价，预计10-11月份逐步涨到位，幅度10%以上，目前来看下游客户接受度问题不大，这将增加明年的盈利弹性。

在建工程快速扩张，新产能和新产品打造新的增长极。公司2020年全年资本开支5.35亿元，21年前三季度资本开支已达5.87亿元（同比增长50%），截止21Q3公司在建工程达到4.68亿元，处在06年以来的高位，在建工程项目逐步落地，新产品和新产能将保障收入端持续增长——中硼硅瓶（模制瓶、管制瓶）、预灌封、高端日化瓶。（1）公司2020年销售预灌封产品近2000万支，同比增长159%，21年预计同比翻倍以上增长；公司披露拟在2021-2023年期间投资9.30亿元扩大预灌封产品产能，预计在2024年产能扩张至5.89亿支；由于新冠疫情，疫苗需求大增带来预灌封产品持续高景气；同时预灌封放量也将带动公司胶塞高端产品放量。（2）随着药用包装材料产业园一期工程建设项目各窑炉陆续投产，公司7月和9月分别投产1条窑炉（新增产能55t/d），目前总产能约100t/d，11月份预计再投产一条60t/d新线；公司近期拟在山东沂源县建设的一级耐水药用玻璃瓶项目产能达40亿支（规格为2-500ml，含一级耐水药用玻璃棕色瓶及一级耐碱玻璃瓶）。

整体来看，玻璃药包材下游需求稳定，受宏观经济周期影响很小，公司在行业里构筑起多重护城河，行业龙头地位牢固，毛利率中长期具备提升空间。行业需求升级、注射剂一致性评价政策推进将带来一类瓶渗透率提升，而一类瓶生产壁垒高，公司将充分受益，成为公司中期增长点；疫情需求带来预灌封放量；高端日化瓶客户持续拓展；公司未来几年业务有望多元开花。我们预计2021-2023年EPS分别为1.10/1.59/2.08元，按最新收盘价计算对应PE估值分别为36.4、25.1、19.2倍，未来两年业绩增长有弹性，公司具备较好投资机会。