【东吴电新】宁德时代：长期格局确定，竞争优势突出，估值回调至25x，动力+储能双驱动，强烈推荐！

最近市场担心电动车整体需求、担心国内二线电池厂竞争以及海外地缘政治风险，锂电龙头宁德时代明回调明显，当前估值回调至23年仅25x，处于历史低位，实际上，公司竞争优势突出，明年动力+储能量利双升，强烈推荐！

新车型驱动电动车渗透率提升、叠加储能加持、动力+储能未来三年CAGR超过50%。短期市场由于7-8月上险数据及蔚小理特斯拉交付周期下降而担心国内需求，实际上我们认为7-8月为传统销量淡季，9月起需求拐点明显，且新车型加速推出，车型矩阵丰富，部分车型销量波动不改总销量快速提升趋势，欧洲今年因为地缘政治原因销量有压力明年将有所改善，美国进入跟中国类似车型驱动高增长时代，日韩等其他区域市场也开始高增。今年上半年来看电动车的渗透率中国25%但全球12%不到，随着中国电动车出海、海外车企和电池经过5年的准备真正开始发力，全球电动车渗透率快速提升趋势明确，我们预计23年全球销量1400万辆，保持40%+增长，25年超2800万辆，渗透率36%，同时储能市场开始爆发，23年预计翻倍增长，23年动力+储能需求超1Twh，同比增长55%，25年动力+储能需求超2.8Twh，三年的CAGR超50%。

宁德全球动力市占率将进一步提升35-40%、储能市占率全球第一、25年有望达到1Twh产能。宁德时代技术创新引领行业潮流，23年麒麟电池量产，锰铁锂放量，钠电小批量，AB电池放量，率先推出NP电池；供应链体系完善和成本优势明显，加强了回收和资源端的布局；极限制造能力更是容易被忽略，其实是很强的竞争力，超级产线开始落地；国内客户基本都是主供，二线电池崛起并不改变主导的地位，预计国内市占率保持在45-50%；欧洲市场在德国建厂基础上，匈牙利推出100Gh建厂计划，公司在欧洲的市占率有望从20%+往40%+提升；美国市场来看，依托特斯拉福特等车开全球战略合作，美国市场有望实现突破，日韩等其他市场目前虽小但公司均是主供，长期来看公司在动力电池领域有望做到近40%的份额。储能板块公司同样具备技术+规模优势，今年预计50Gwh+，明年100Gwh以上，份额预计30%+，且户储与ATL合资，今年预计5gwh，25年规划50-100gwh产能，储能迅速成为新的增长点。我们预计25年公司动力+储能产能达到1Twh，出货预计也将是相当量级！

动力Q2盈利大拐点、Q3储能大拐点、长期综合毛利率有望提升至25%。宁德动力1H毛利率15%，超预期，盈利拐点明确，金属价格联动全面执行，叠加材料的降价，下半年毛利率有望进一步提升，储能上半年毛利率6.43%仍在低位，下半年开始传导，Q3有望明显恢复，总体动力和储能毛利率今年底将有效联动，考虑到公司在资源端锂和钴的布局，尤其锂明年的有效释放，毛利率明年有望进一步提升，未来测算碳酸锂30万左右均价，公司的综合毛利率有望恢复至25%！我们预计单Gwh的净利润有望保持在1亿左右！

投资建议：22-24年归母净利280/480/652亿元，同比增76%/71%/36%，对应估值40x/24x/17x，给与23年40xPE，对应目标价787元，"买入"评级，强烈推荐！

风险提示：电动车销量不及预期