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8月通胀数据点评

夜长梦山

2022-09-11 15:03:44

通胀继续下行，经济压力延续，债市至少维持中性久期 ——8月通胀数据点评【天风固收·孙彬彬团队】（1）CPI、PPI继续下行，读数低于预期 8月CPI同比2.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点；环比-0.1%，幅度较上月回落0.6个百分点。PPI同比2.3%，涨幅较上月收窄1.9个百分点；环比-1.2%，降幅比上月收窄0.1个百分点。核心CPI同比0.8%，环比为0，略低于季节性。（2）蔬菜、原油和核心CPI拖累消费品价格 8月CPI继续回落，且读数低于预期，其中蔬菜、原油和核心CPI是最大拖累项，此外猪肉价格涨势趋缓也是重要原因。从食品项环比来看，前期蔬菜价格提前上涨，叠加8月北方蔬菜上市量增加，虽然中下旬南方高温干旱天气影响蔬菜生产供应、蔬菜价格又有回升，但月度均价涨幅仍然低于季节性。此外，生猪出栏逐步恢复正常，加之消费需求季节性走弱，猪肉价格上涨0.4%，涨幅比上月回落25.2个百分点。从非食品环比来看，经济仍然呈现结构性压力。受国际油价下行影响，国内汽油和柴油价格分别下降4.8%和5.2%，合计影响CPI下降约0.20个百分点；服务价格持平上月，其中疫情是最主要扰动，除教育文娱外其他六大类消费品环比涨幅均低于季节性。展望未来，我们预计食品项推升CPI幅度有限，核心CPI维持弱势，消费品价格压力不高。一方面，进入9月以来猪肉需求回升、价格继续上行，会推升9月CPI，但发改委开始投放猪肉储备，叠加前期养殖户压栏、产能去化不坚决，我们预计猪肉价格上行幅度有限；另一方面，9月极端天气消退之下蔬菜价格也将低于季节性。此外对于核心CPI，疫情反复和地产低迷仍然是影响需求修复的最重要影响因素。（3）原油价格助推PPI加速下行，上下游价格收窄 8月PPI同比增速2.3%，比上月下降1.9个百分点，降幅持平上月。其中，生产资料价格环比由-1.7%收窄到-1.6%；生活资料价格环比由上涨0.2%转为下降-0.1%，上下游价格有所收窄。公布PPI环比的30个行业中，本月有5个行业环比上涨（上月5个），其中原材料采选、加工压延行业价格明显下行，烟酒糖茶、纺织服装、电力行业价格小幅回升。从工业原材料价格来看，受基建投资拉动、高温天气影响，螺纹钢、煤炭价格已有回升，原油价格下跌是带动各类工业品行业价格下跌的核心因素。展望未来，我们预计原油价格下行空间有限、维持高波动，内因定价商品小幅上行。对于原油，海外衰退风险叠加原油需求淡季，原油价格继续下跌，但需要考虑OPEC+国家的盈亏平衡油价是重要支撑位置，这是近期OPEC作出减产决策的核心原因之一。对于内因定价商品，9-10月是前期政策落实的重要窗口期，地产保交楼之下施工增速有望见底、基建项目集中发力，我们预计螺纹钢等工业品价格小幅回升。（4）通胀继续下行，经济压力延续，债市至少维持中性久期 8月CPI、PPI延续回落，均低于预期，其中蔬菜、原油和核心CPI拖累消费品价格；原油价格助推PPI快速下行。展望未来，我们预计猪肉价格上行但幅度有限，四季度大概率见顶；蔬菜价格低于季节性；原油价格下行空间有限、维持高波动；内因定价工业品小幅回升。 8月物价数据体现经济脉络，好的一面在于，上下游价格分化现象有所缓解，企业经营压力持续改善；但疫情、地产影响下需求修复斜率较弱，虽然9-10月是政策落实重要窗口期，但出口下行之下，国内稳增长压力仍然维持高位。物价压力有所缓解，外围因素不是核心制约，央行重心仍然以稳增长为主，我们预计9月资金利率仍然维持高于合理充裕水平，隔夜利率维持在1.2%~1.5%之间。再向后展望，我们继续强调社融是经济修复的前提，关键还是在于政府能否进一步加杠杆，如果财政年底前没有进一步追加，后续社融最多还是震荡走平。后续利率走势方面，我们仍然按窄幅横向移动考虑，十年期国债收益率在2.6%-2.65%附近。往未来看，一颗红心，两手准备，适度保持短多中空的视角和可能性。

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