投资亮点

1上半年油价上涨叠加维生素价格疲软，能源紧张下半年价格处于历史低位，有望触底反弹
2上半年公司主要项目有序推进，蛋氨酸项目有望 2023 年投产，新材料增产试车

事件：

公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入82.15亿元，同比+11.92%；利润总额26.24亿元，同比-7.28%；归母净利润22.14亿元，同比-8.78%。

新和成最新观点：

天风证券分析师唐婕认为公司依托深厚的精细化工基础，聚焦“化工+”“生物+”，已经形成了有纵深的产品网络结构，有望持续快速增长。

维生素价格波动，国际能源价格上涨，公司主要项目持续推进，调整2022~2024年净利润至48.22/55.68/65.53亿元（前值51.90/59.32/68.82亿元）。预计公司2022~2024年EPS分别为1.56/1.80/2.12元，现价对应PE分别为15.81/13.69/11.64倍。维持“买入”评级。

招商证券分析师周铮认为欧洲存在能源短缺问题，氨酸和维生素企业成本承压供应收缩，VA,VE价格有望触底回升，新项目新产品开发建设有序进行，逐步优化产品结构，增厚公司毛利。

计2022~2024年公司归母净利润47.3亿、58.8亿、65.8亿元，EPS分别为1.53、1.90、2.13元，当前股价对应PE分别为15、12、11倍，给予“增持”评级。

一、上半年油价上涨叠加维生素价格疲软，能源紧张下半年价格有望触底反弹

公司主要采购的原材料为基础化学原料，上半年天然气价格从年初的3.73美元/Mbtu最高上涨至9.75美元/Mbtu，涨幅超160%，推升公司原材料成本。

7月份以来，维生素主流产品VA、VE、2%生物素、VB6、VB12市场均价环比Q2分别下跌36.7%、6.2%、12.7%、8.3%、8.1%，蛋氨酸市场均价环比下降6%，主要由于养殖行业需求持续弱势。近期受国际能源短缺问题持续影响，欧洲蛋氨酸和维生素企业成本承压，国内蛋氨酸市场行情小幅上涨，全球VE工厂开工极低，企业供应偏紧，VE市场有望保持强势运行，国内VA企业多处于停产检修状态，供应收缩，预计下半年VA市场有望逐步触底回升。

根据博亚和讯，22Q3至今维生素A及维生素E均价分别为122.38元/公斤和82.50元/公斤，分别位于2.1%和21.5%的历史低位，供给的减量或推动维生素价格回升。

二、上半年公司主要项目有序推进，蛋氨酸项目有望2023年投产

营养品板块，蛋氨酸二期25万吨/年其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置按照进度有序推进，公司预计2023年6月建设完成；5000吨/年维生素B6、3000吨/年B12正常生产、销售；30000吨/年牛磺酸项目按进度建设。

香精香料板块，年产5000吨薄荷醇项目按进度建设。

新材料板块，年产7000吨PPS三期项目开始试车，进展顺利；己二腈项目现处于中试阶段，项目报批流程有序推进。

原料药板块，500吨/年氮杂双环项目开始试车并销售，现已打通工艺路线，处于不断提升工艺进行技术改进过程中。

研报来源：天风证券、兴业证券、招商证券

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