【聚胶股份】：卫材用胶领域的新晋之王
R&K
2022-09-16 11:02:54
【聚胶股份】：卫材用胶领域的新晋之王
1、公司简介：公司是卫材热熔胶龙头企业，主营结构胶、橡筋胶、背胶、特种胶四类产品
目前公司已成为行业内四大主要的卫材热熔胶提供商之一，国内市场，公司成功实现进口替代，是国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一；海外市场，公司突破外资巨头的垄断局面，成为行业内少数有能力将产品销往海外高端客户的国内厂商之一。全球卫材热熔胶市场容量大概200亿，公司目前仅占比5%左右；
2、管理团队主要来自于海外三大家，团队持股创业动力强。轻资产模式的核心在于管理团队，公司核心创始人均来自于汉高、富乐、波士胶等原亚太地区的高管以及销售及技术总监，具有丰富的行业资源、人脉以及技术积淀，并在不断发展的过程中持续吸纳海外三大家的优秀人才。公司倡导利他文化，通过员工持股平台给与核心骨干人员予股权，主人翁意识强，团队动力十足；
3、公司竞争优势足够强，碾压海外三大家。依靠中国供应链以及新技术配方，带来行业最具成本优势的产品，公司成本比海外三大家至少低10%，形成碾压性的竞争优势，从而不断侵蚀三大家的市场份额；根据调研了解，海外三大家均目前均束手无策，根本无力跟聚胶竞争，不断收缩该业务。
4、公司不断加强与下游企业合作，市场份额有望持续提升，海外市场开拓将为公司提供新的成长曲线。国内市场方面，公司已经逐步实现了进口替代，聚胶股份、汉高、富乐、波士胶四家合计市场占有率达到80%以上，其中公司市场占有率约为15%，目前公司在金佰利亚太地区的市场份额占比达到30-40%，恒安的市场份额达到20-40%，未来随着公司进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等主流品牌供应链，公司的市场份额有望持续提升。海外市场，目前汉高、富乐、波士胶三家仍占据主导，占比超70%，公司海外份额占有率不到2%。未来随着公司波兰项目的投产以及全球化布局，公司的海外市场份额有望持续扩大，盈利能力也将持续提升。
5、预计公司2022、2023、2024年分别实现归母净利润1亿元、2亿元、2.60亿元，公司当前扣掉上市融资10个亿仅有30亿市值，对应估值分别为30倍、15倍和11.5倍，给予23年保守30倍估值，目标市值70亿。同时，我们考虑终局状态，公司凭借碾压性的竞争优势将占据至少50%市场份额，形成100亿收入，依托较好的竞争格局，长期净利率水平会回升到15-20%，对应15-20亿利润，给予20倍估值，长期看300-400亿市值。建议各位领导积极参与。
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聚胶股份
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