点评LPR按兵不动

尽管近日大行、股份行带头下调了存款利率5-15bp，但是今天LPR却没有下降。除了同一时间海外在加息的因素以外，我们认为还有两方面的考虑：

一是存款利率下调对应的只是8月的LPR降息，应该被视为降息后的附带动作，主要为了减轻银行的负债成本和提高银行的放贷积极性。8月信贷收支表结构也反映出分化的问题，除了政策性银行表现特别积极以外，大行贷款同比多增量只是和上月持平，中小行贷款仍然同比少增。要确保宽信用落地，带动更多配套贷款投到项目之中，那就要维持银行必要的存贷利差。

二是前期政策效果有待进一步观察。自从8月下旬总理走访经济大省以后，地方上项目开工加快，贷款需求已经有一定的回升。9月票据利率也维持在高位。而且9月是落实三季度实物工作量目标的最后一个月，在现有的政策工具箱发挥效果以前，还不需要用尽所有的“子弹”。

晚上货币政策司发文阐述对于利率市场化改革的观点。这个时间点发文，显然是为了回应市场对存贷利率的关注。文中继续表现出政策定力。

有两个特别重要的表述：

一是“目前我国定期存款利率约为1%至2%，贷款利率约为4%至5%，真实利率略低于潜在实际经济增速，处于较为合理水平，是留有空间的最优策略”。侧面说明目前利率水平已经是合意范围，向下空间不大。

二是“对小微企业来说，由于风险溢价以及信贷管理成本较高，按照商业原则定价，贷款利率一般会高于大企业，这有利于激发银行支持小微企业的积极性“。这个表述完全不同于以往给中小企业减费让利的政策思路。第一次在官方报告中承认了小微贷款定价贵的合理性。

流动性收紧以及利率上升都有利于银行业基本面改善。宽信用逐步落地将是银行股的催化剂。继续推荐优质银行股：常熟、宁波、江苏、成都、兴业。