昨天原料用能不纳入能源消费总量控制，真正受益的公司其实是一些化工龙头。
国内化工龙头未来最大的看点也是切到新能源领域

站在当前时点，我们认为比较看好一线和准一线龙头的股价表现，主要基于以下三点理由：1）从估值情况来看，一二线龙头PB估值水平与化工全行业PB估值水平比值逐渐收敛至历史均值以下；2）从盈利趋势来看，中央经济工作会议精神以稳增长为重中之重，经济下行趋势有望得到显著的缓解，为化工龙头企业稳定业绩创造了良好的条件；3）从中期成长性来看，中央经济工作会议提出原料用能不再纳入能源消耗总量指标，化工项目的所需的能耗指标大幅下降，为部分龙头大项目的审批提供了可能性。

虽然新增原料用能不纳入能源消费总量控制，但是长期来看，国内对煤化工行业的限制会从目前的能耗“双控”逐渐转向碳排放的总量和强度“双控”。我们理解二氧化碳排放仍然是目前煤化工项目审批的最大约束，对于煤化工企业来讲，并不是说能评审批的放开，就完全放开了新增项目落地的口子。

从11月29日号山东省生态环境厅出台的《高耗能高排放建设项目碳排放减量替代办法》意见稿可以看到未来的趋势，对于甲醇、氯碱、电石、醋酸、氮肥几个行业的新改扩建和技改项目，需要碳排放减量替代，建设单位因规模、工艺等调整，造成碳排放量增加的，应当落实新增碳排放量替代源。替代源碳排放削减量未落实的，建设项目不得投产。基于以上，我们看好：1）存量煤化工资产的盈利能力有望维持在较高的水平；2）未来为了保持供给端的适度增长，新增产能的生产要素一定会向碳利用效率比较高的龙头企业集中。

1.华鲁恒升：从十四五的规划来看，公司成长路径比较明确：公司德州基地30万吨DMC已经顺利切入下游锂电溶剂领域，随着己内酰胺、高端溶剂项目的产能释放，以及尼龙66、园区产业平台优化升级等新项目建设，还有筹备中的其他新能源、可降解塑料这些项目的落地，公司的盈利中枢会有持续的提升。荆州基地方面，项目的要素条件相继落实，项目建设逐步启动，我们认为双基地布局之下公司十四五成长路径清晰明确。尽管化工行业景气周期面临下行压力，但是我们认为公司具备较强的成本控制能力，短期关注公司在周期下行阶段盈利中枢的预期差，长期关注生产要素向头部企业带来的成长性。

2.宝丰能源：从宝丰的技术水平来讲，公司现在MTO的甲醇单耗已经降到不到2.9吨，是行业里最先进的水平；从能耗来看，据2021年8月石化联合会评选的能效“领跑者”，宝丰吨烯烃的综合能耗2396千克标准煤、电耗4526千瓦时，都是行业最低水平，要比发改委确立的行业标杆水平低大概400公斤的标准煤能耗。公司内蒙项目用的是大连化物所第三代DMTO技术，未来的甲醇单耗有可能降到2.66吨的水平。

从原料清洁化和能源替代来看，公司在2019年启动了太阳能电解制氢储能及应用示范项目建设，部分产能已于2021年4月投运，全部30台电解槽投产之后形成年产2.4亿标方（即2.14万吨）绿氢、1.2亿标方绿氧（即17.14万吨）的生产规模，是目前全球单厂规模最大的绿氢生产基地。根据公司长远规划，自2022年起将以2021的产量为基础进行翻倍扩建，未来公司会每年以3亿立方米的速度增长生产绿氢，每年将新增削减化工装置碳排放总量的5%，力争用10年时间完成企业50%碳减排，用20年时间率先实现企业碳中和。

所以从以上来看，宝丰在未来煤化工企业怎么去应对碳中和方面，已经开始进行积极的实践。

3.新和成：是一家创新驱动型的公司，创新是新和成的长期成长的重要动力。回顾新和成的发展历史，从创新驱动的角度出发，公司基本所有产品，都是国内首家或首批研发，突破了海外技术壁垒。从产业发展的角度出发， 从实验室创新到中试到大规模生产，最后兑现为利润，是离不开项目的及时审批和建设。

新和成之前集中在精细化工品上，能耗压力相对较小，但公司蛋氨酸项目、己二腈项目体量大，以蛋氨酸为例，天然气、丙烯、甲醇、液氨都是重要的原材料， 如果将进入产品的碳也计算为碳排放，再加上生产过程中的能耗带来的碳排放，能耗的数据会非常惊人，新出台政策将原材料不计入碳排放，在很大程度降低了企业的碳排放压力。己二腈也是一样的情况，同样需要氢氰酸，从天然气和液氨为原材料生产。公司今年在项目选址和项目审批阶段就受到了较大的影响，随着相关政策落地，公司未来项目审批进度会加快，对公司未来成长性兑现来了积极和正面的影响。

4.荣盛石化：浙江石化二期预计将在2022年上半年完成下游各个项目的收尾，实现全面达产，所以2022年炼化项目还能够给荣盛石化带来比较大的增量。大家比较担心的大炼化项目盈利的周期性，我们观察到11月确实是向下走的，但12月开始企稳了，往下走的原因一是下游产品，特别是丙烯、双酚A和纯苯等盈利有比较明显的往下走；二是油价四季度冲高回落，也会带来比较大的影响。但目前的大炼化的整体盈利，其实并不低，还是要比19-20年要高；而国内对炼化和化工项目审批的收紧，其实也会提升存量项目中长期的盈利水平，对项目中长期的盈利中枢是更有利的。荣盛现在1700多亿的市值，明年PE不到10倍，市值现在比台塑石化都低，明年荣盛的利润我们预计是要超过台塑石化的，而且国内大炼化公司后面还有发展的空间，我们觉得目前这个位置还是偏低估的。

5.东方盛虹：东方盛虹
1） 斯尔邦EVA产能从目前30万吨/年，扩产到百万吨级以上，其中20万吨/年扩产项目已经启动，我们预计在2023年投产，根据公司规划至2025年EVA产能扩至105万吨。
2） 盛虹炼化二期2,400万吨/年项目可批性增大，我们曾多次强调，盛虹炼化二期项目是“十三五”期间石化产业布局方案规划内的项目，其可批性优先于其他未纳入规划的炼化项目，近期江苏省政府正式批复了《连云港石化产业基地总体发展规划》，规划基地规划为4000万吨/年炼油、700万吨芳烃和600万吨乙烯，隐含了省政府对推进省内第二套大型炼化一体化项目的决心。
3） 斯尔邦拟布局内蒙古煤化工新材料。公司同时规划以斯尔邦为平台，拟在内蒙古达拉特经济开发区投资约1,270亿元，建设煤制甲醇（CTM/O）和下游多种高端新材料及精细化工产品。我们认为该项目目前仍处于较前期的规划阶段，仍有较多不确定性因素，但新政下该项目批复的可能性有所增加。
4） 最后值得一提的是，今年9月底斯尔邦与冰岛碳循环国际公司签订了二氧化碳捕集利用 — 绿色甲醇 — 新能源材料产业链项目，根据规划设计，该项目回收二氧化碳规模为15万吨/年，固化二氧化碳为绿色甲醇，并产出2万吨光伏级EVA，形成绿色碳循环，该项目一期投资约3亿元，预计于明年投产。我们认为该项目的推进落地，标志着公司在二氧化碳固化方面成为国内乃至全球的领跑者。