2021年5月以后，军工进入基本面投资时代，全产业链（上/中/下游）进入基本面业绩全面兑现的阶段，军工二季报、三季报展现出优秀业绩态势，备受认可，过去20多年的持续研发将开花结果。中期来看，预期投资的标的未来将成为军用飞机和民用飞机的共同制造商。主要得益于中国发展民用大飞机矢志不渝的政策目标，因为这是一个国家战略性的行业，未来20年预期新机价值加运维年均规模就会超过6600亿人民币。而从美国过去70年的历史和欧洲的发展历史来看，航空制造产业壁垒较高，参与玩家相对固定，因此预计现有玩家未来可能成立更多新的子公司，以供应军用和民用市场份额，存在非常强的军转民的逻辑。从目前观察来看，明年C919排产是15架，上海发布的文件中写明2025年年产C919要超过50架次。估计年底或者明年年初将交付东方航空第一架C919。进一步研究该行业的顶层设计，包括上海的民用航空规划，军工军机的半年报合同负债、现金流、预付款等数据，中电科、航发集团、航空工业集团股权层面的运作等，预测2022年军工行业飞机主机厂将达28亿（对应估值47倍），净利率6.5%，发动机主机厂25亿（对应估值70倍），净利率4.5%。在超低净利率的情况下，预期未来净利率将增加到10%，该估值水平仍在合理范围。其他的中游环节和上游的核心材料公司，估值普遍对应35-50倍，未来10到15年需求中军机收入稳定在20-25%，发动机收入30%。在不考虑国企改革的情况下，考虑到莱特定律，利润比收入增速更快，加上竞争格局良好，估值可以支撑得住。军工行业也有弊端，因此近期做了适度减持。核心的弊端：第一点是国企治理结构不够完善。国企改革前后，利润差异较大，所以，在投资军工行业的时候，国企改革是不得不谈的话题。第二点，该行业缺乏月度、季度等可以跟踪的数据，所以每一次军工行情的发源可能都与季报的落地有很大的关系。展望2022年，有两点核心判断：第一点是判断发动机、飞机导弹行业的增速会比21年更快。第二点，根据中央经济工作会议和国资委、工信部在落实中央经济工作会议的重要会议中谈到的，2022年6月份之前要把国企改革3年行动方案全部做完，近期中电科集团旗下的绝大多数公司都出现了非常密集的资本运作。综合考虑，倾向于认为军工依然有30%左右的指数级别的机会，过程中主要上涨的阶段会是与国企改革非常密切相关的阶段。所以，军工行业依然是2022年重仓投资的重点方向。（1）中国房地产市场销售面积在2020年或2021年已经见顶，现在十五亿平的面积，到2030年估计会下滑到11亿平左右，而未来十年房价均价将从现在的1万元左右每平米，保持CPI的涨幅达到1.5万元每平米左右。所以未来十年整个房地产商品房行业的大盘子是持续略有下降的。（2）竞争格局：本次杀鸡儆猴，整个市场未来会回归公用事业的属性。党中央和国务院有了非常明确的判断，即房地产是经济的支柱性产业，我们要以经济建设为中心，、在2022年要重点满足老百姓对于住房的合理需求，要保持房地产市场的良性循环和健康发展。认为未来中国房地产在开发商层面的市占率会大幅提升，龙头公司市占率会从现在的2-3%提升到10%左右，现在所见的60-70%的开发商在五年之后会逐步退出房地产市场，这次政策是他们最后一次体面退出的过渡阶段。过去这个行业非常难调控，暴利、高周转、高杠杆，而中央政府降息降准、货币放水是不具备持续性的。党中央国务院意识到持续上涨的高房价已经对整个社会带来了较大的负面效应，因此建设了具有中国特色的房地产住房调控的长效机制。所以认为在总盘子略有下降的过程中，龙头公司有2-3倍的市占率提升空间，整个行业未来资产周转率会明显下降，进入高质量发展阶段，杠杆率也会明显下降，盈利回归合理水平。目前3-5倍PE的超低估值隐含了对这个产业足够悲观的预期，预计有望修复到10倍左右。（3）目前处于阶段性底部，在基本面判断的基础下，叠加政策信号，选择投资地产链。在政策周期里面，与地产走势相关性较强的家电、家居，除了核心的地产链逻辑之外，也有自身逻辑。家电方面，2022年成本逐步改善、出口可能受到关税的正向影响。家居方面，过去三年间，行业出现明显的自然的供给侧出清，龙头公司找到了稳定的增长目标，也有部分公司出台了约束力较强的激励方案，竞争格局明显改善。2022年新能源行业进入宽幅震荡，没有系统性机会。以A股中最大的两个板块——动力电池和光伏为例，简单描述核心判断：（1）产业需求端的渗透率不能用Gartner曲线刻画，因为该产业的发展主要依靠政策推动刺激销量实现。由于电车比燃油车的能量转换效率更低，成本较高，因在在电动车市场实现全面智能化之前，需求端不能进行简单线性外推或用Gartner曲线刻画。（2）2021-2025年，动力电池的成本需要下降接近50%才能满足整个新能源汽车的持续推广，以达到国家和预期欧洲、美国政府的渗透率。从数据来看，目前10万元价格带左右的最优秀的公司，每卖一辆车需要亏2-3万，还亏损主要由一级市场投资者承担。未来五年间，最核心的动力电池产业链将是持续降本增效的过程。（3）风电、绿电储能：可投电网改造，但中央经济工作会议之后相关公司持续暴涨，没有较好的投资时点。其中，风电内主要投某巨头公司和他的合作伙伴，风电产业目前竞争力仍不足。细分来看，海上风电在发生成本大规模下降前，预计明显与今年持平或略有下降；而陆上风电实现一定的稳定增长，现在优秀公司的估值水平较高。储能方面，目前被市场广泛研究，挖掘较为深入，相信市场有效。2021年基本依靠预期撑了下来。从2021年涨幅来看，光伏将从以前的周期性行业变成一个未来稳定成长的行业，所以这个阶段出现了巨幅的估值提升。而其实3、4季度业绩的排产都是低于预期的，现在大家对于明年240到270G瓦的预期是一个中枢。在此背景下，光伏永远都存在扩展周期短、技术外溢快的问题。明年没有明显机会，因为该行业目前主要解决的是有和无、能不能用的问题，主要看能否把14纳米和28纳米的整套制程全部国产化。个人认为半导体产业链最好的投资阶段是在14纳米和28纳米产线全部国产化出来之前。而明年将进入到出现的兑现阶段，而是否能达到市场预期的净利率具有较大不确定性，因为本质上这个成熟制程别人已经做了几十年了。这个产业非常重要，但仍需要客观认识差距。预期到2022年下半年，会有部分猪相关的公司破产。目前市场对于猪周期处于底部的时间长度过于乐观，预期更长。龙头公司出现商票违约等消息应该不是空穴来风，但龙头公司肯定不会倒下。当前阶段除了基本面研究外，核心就是关注农业部部长和副部长表态。食品涨价仅是阶段性事件，与过往酱油以成本上涨为借口涨价的逻辑不同。2022年，在绝大多数时候，普通消费、非地产产业链等普通消费板块可能没有特别明显的投资机会。不属于自身专业研究的行业，过往仅参与投资具备消费属性的医药行业。与医药基金经理的观点较为一致，即在现有政策背景下，医疗设备、创新药等板块处于逐步调整的过程中，在2022年仅关注行业层面问题，不做具体研究。
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