此前，天风根据半年报情况认为，白酒板块预期较为悲观，处于底部区域，未来随着疫情好转以及宏观环境改善，白酒行业有望迎来新一轮增长。2022年上半年，19家上市酒企实现总营收1832.5亿元（顺鑫农业仅计算白酒业务营收），同比增长16.8%，其中16 家实现双位数以上增长；18家上市酒企实现归母净利润700.6亿元，同比增长22.1%，其中 15家实现双位数以上增长。虽然22年Q2整体受疫情影响，消费场景缺失，导致白酒企业整体承压，增速有所放缓，但业绩仍呈现较高韧性。值得关注的是，高端白酒由于具备社交、收藏等属性，需求偏刚性，相较于次高端抗风险能力更强，整体营收更加稳定，预计未来继续维持稳健增长。

中秋国庆则是观察下半年乃至明年白酒行业业绩的重要窗口，9月的回款节奏决定的是22Q3酒企业绩，10月初国庆渠道表现决定的是23Q1酒企开门红，渠道库存（消化度）应为当前及未来1-2个月的核心观测指标。浙商证券认为，由于22Q3末主要酒企回款节奏多符合预期，因此22Q3业绩确定性强，贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒等酒企收入及净利润增速均或超20%，其中山西汾酒、迎驾贡酒业绩增速弹性高。国庆期间动销层面来看，受疫情影响，国庆期间白酒动销表现平稳（区域白酒动销表现与本区域疫情情况呈直接正相关），当前主要酒企库存均处于1.5-2.5个月左右（与同期持平略高），预计经10-11月消化后，主要酒企库存有望普遍降至1-2个月水平，23Q1酒企开门红或迎超预期表现。

复盘千禧年后白酒板块行情，08 年、18年出现了阶段性扰动，但在03~12年、16~21年初仍呈现整体性向上的趋势，较沪深300股指实现显著的超额收益。有研究报告指出，当前白酒板块估值已回落至性价比区间，板块存结构性机会。短期市场对疫情的担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势，后续业绩预期差&宏观消费变动将重点演绎，板块性价比已凸显；中长期来看， 仍看好高端/次高端酒扩容下优质标的的成长

新一轮的周期，行业出现优质产能集中趋势。国金证券报告指出，规模以上白酒产量增速自02年起攀升，11年达到高点，后开始回落。但行业规模以上产量的拐点出现于16年，规模以上白酒企业总数的拐点出现于18年，可比口径下行业产量增速同比转负出现于19年。在行业量缩的背景下，名优酒优质产能不断集中。具体而言，茅台、汾酒酒类产量整体呈上行趋势。从集中度的角度而言，21年高端&次高端酒企产量约60万吨，考虑苏酒（洋河、今世缘）及徽酒（古井、迎驾、口子）合计产能约 100 万吨，约占规上白酒产量的14%（15 年时该比例约仅为6.5%），集中度提升明显。

消费端看，高端消费力具备相当的韧性。相较于消费降级，更有可能的是阶段性消费分层，及高端消费力本身的持续性。与奢侈品相比，高端白酒消费需求多样化（收藏、送礼、小范围聚饮），受场景扰动的影响会更小。从高端、次高端白酒批价表现看，目前整体仍呈现向上趋势。名优酒层面价增的逻辑仍将演绎。

近年来，在“酱酒”热潮下，酱香型白酒越来越受到消费者青睐。此前TMIC（天猫新品创新中心）联合天猫及慧辰发布的2022酱酒趋势报告显示，淘系平台中，酱香型白酒在主流香型中增速最高，市场持续扩大，但产能仍存在缺口。数据显示，2021年，酱香型白酒产能只占所有白酒的8.4%，但销售收入（1900亿元）却占白酒总体销售收入的31.5%，销售利润达到780亿元，占比45.8%。

根据中国酒业协会的数据显示，在未来10年内，酱香型白酒市场份额有望继续提升到30%。据《中国酒业“十四五”发展指导意见(征求意见稿)》介绍，“十四五”白酒行业的发展目标显示，到2025年，白酒行业销售收入达到8000亿元。到2026年，酱香型白酒行业的销售收入将达到2556亿元，年均增长速度保持在6.50%。留给酱香型白酒的市场想象空间仍然非常巨大。

酱香型白酒是A股稀缺品种。尽管随着营收规模不断提升，酱香型白酒市场中突破百亿的企业已有多家，包括贵州茅台、贵州习酒、四川郎酒和贵州国台。但目前仅有茅台成为A股一枝独秀，习酒、郎酒、国台均未实现A股IPO。此外金沙酒业、圣窖酒业也在向A股靠拢。究竟谁能携手茅台打造A股酱香巅峰，值得关注。

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