业绩回顾

3Q20业绩超过市场预期
公司公布3Q20业绩：1-3Q20收入338.8亿元，同比-26.0%；归母净利润-2.8亿元，同比-140.2%。其中，3Q20收入133.5亿元，同比-10.9%，环比+60.6%；归母净利润2.6亿元，同比+36.5%，环比扭亏。由于三季度全球需求修复良好，且公司整合费用减少，业绩符合我们预期，但超过市场预期。

发展趋势

全球需求恢复，整合费用减少，业绩拐点兑现。营收端，受益全球汽车市场回暖，公司收入降幅迅速收窄，环比大增。而若剔除延锋百利得分拆带来的收入减少（单季度约7亿元），降幅将缩减至个位数，符合全球汽车产量趋势。同时，在疫情影响下，公司毛利率仍保持稳定，体现了较好的控本效果。费用率的缩减也是业绩修复的主因之一，去年三季度管理费用中整合费用约1亿元，今年整合进入尾声，同比大减，直接带动费用率的降低和净利润率的提升，业绩如我们预期拐点兑现。

四季度预计稳健，分拆上市需满足全年盈利要求。我们预计四季度中国车市维持较好景气，海外车市增速表现将振荡向上，逐步恢复正常。疫情或有反复，我们认为大规模停工停产的情况预计难再出现。若均联智行分拆上市，需满足母公司连续三年盈利要求。我们认为伴随全球汽车行业需求回归，公司商誉减值压力也将逐步减小。因此，我们认为公司有望：1）全年盈利转正；2）商誉减值风险较低；3）向前看2021年业绩较2019年提升超50%；4）当前公司估值低位，向下具有安全垫，但向上空间较大。

布局新能源+智能车联成长赛道，估值提升空间大。公司在新能源和智能车联等成长赛道布局早，现已卓有成效。新能源业务方面储备丰富，产品包括高压充电和DC/DC转换器、充电设施等。客户则包含大众集团、奔驰、宝马以及自主吉利品牌等。近期公司再获大众MEB平台订单，仅BMS产品已累计从大众获得订单超过100亿元。智能车联方面，公司也已完成智能车联业务内部重组，成立均联智行，并引入战投。在近日V2X“新四跨”暨大规模先导应用示范活动中，公司提供的车载通信终端产品搭载于一汽-大众、蔚来等品牌车型，参与到“前向碰撞预警”、“故障车辆提醒”、“左转辅助”等现场测试项目中，与合作方一起推进C-V2X规模化商用落地。我们认为，后续均联智行如分拆上市对公司估值也有积极贡献。

盈利预测与估值

我们维持公司2020和2021年盈利预测不变。分部估估值下，我们分别给予公司汽车安全、汽车电子、智能车联和功能件业务2021年18x P/E、30x P/E、4.0x P/S和15x P/E。维持目标价36.6元和跑赢行业评级不变，当前股价存在67%上行空间。