投资亮点
1全球叉车市场空间巨大，中国叉车销量过去15年CAGR为15%，显著高于全球CAGR7%
2我国叉车企业在锂电平衡重叉车领域弯道超车海外巨头，制造业PMI提升国内市场有望恢复
3公司在新能源+国际化发力积极布局，2022年H1公司出口业务收入同比增长68%
4拟建新能源智能工业车辆产业园，电动化、低碳化、网联化、智能化加速
事件：
2022Q3归母净利润同比增长93%，业绩超预期根据2022年前三季度业绩快报，2022Q1-Q3，公司实现营业收入119.5亿元，同比增长1.1%；实现归母净利润6.9亿元，同比增长34.3%，归母净利润增速远大于营业收入增速，整体盈利能力提升。
单季度看，营业收入39.3亿元，同比增长1.2%；归母净利润2.5亿元，同比增长92.4%，业绩超预期。主要系产品结构优化，锂电新能源产品销量及国际化业务实现持续增长，2021年出口毛利率16.35%，高于国内15.47%，叠加原材料价格下降、汇率利好，锂电新能源叉车销量占比提升，2022Q3盈利能力显著增强。
安徽合力最新观点：
浙商证券分析师邱世梁预计公司2022-2024年实现归母净利润为8.1/10.4/14.3亿元，同比增长30%/28%/38%，对应PE分别为12/9/7倍。维持买入评级。
中信证券分析师刘海博认为公司作为国内叉车龙头受益于：1.国内需求底部复苏在即的预期；2.电动平衡重叉车放量，收入增速高于销量增速；3.钢价下跌会提升公司的盈利能力；4.锂电化带动中国叉车全球竞争力提升等四大成长逻辑。预计公司 2022~2024 年归母净利润为 8.5/12.0/15.9 亿元，对应 CAGR37%。考虑当前行业景气度、电动化带来的市场规模扩大逻辑以及公司自身业绩增长趋势，给予公司 2022 年归母净利润 15 倍 PE
估值水平，对应 127 亿元目标市值，对应目标价 17 元。未来 2~3 年公司业绩有望高增，且当前市值明显低于目标市值，首次覆盖给予公司“买入”评级。
一、全球叉车市场空间巨大，中国叉车在全球市占率持续提升
叉车需求主要来自制造业和物流业的增长，叉车保有量与制造业商品总产量和物流货运总周转量成正比。2011-2020年，叉车相比于挖机、泵车具有更好的成长性。
全球叉车市场空间巨大，2021年全球叉车销量达234.1万台(2012年95万台)，市场规模超2300亿元。中国叉车销量从2007年的15.2万台增长至2021年的109.9万台，过去15年CAGR为15%，显著高于全球CAGR7%。中国叉车销量在全球比例从2007年的17%提升至2021年的47%，全球市占率持续提升，表明中国叉车产业在竞争优势不断增强。
二、我国叉车企业在锂电平衡重叉车领域弯道超车海外巨头，制造业PMI提升国内市场有望恢复
2021年以来随着平衡重叉车锂电化以及油价上涨带来的经济性提升，利用国内成熟的新能源车产业链技术，我国叉车企业在锂电平衡重叉车领域竞争优势显著，弯道超车海外巨头。高价值量的锂电平衡重叉车是中国企业又一新的优势领域。
2021年我国锂电池叉车在电动平衡重和电动仓储式步行叉车的占比分别达到42.8%和53.2%。
我国电动平衡重叉车在平衡重叉车渗透率从2020年的16.4%提升至2022年前五个月的21.9%，较欧洲的58%渗透率仍有较大提升空间。我们预计2023年公司叉车销量同比增长10%左右，考虑到高价值量的电动平衡重叉车国内渗透率提升，公司收入增速有望快于销量增速，我们预计2023年公司国内收入同比增长15%左右。
短期看，叉车销量增速与PMI较为一致，且滞后PMI半年至一年左右，这意味着制造业下游需求景气改善可有效带动叉车销量。制造业PMI继7月下降至荣枯线以下后，8月-9月环比提升，9月制造业PMI再次站上荣枯线以上。国内随着稳增长预期增强，疫情缓解、复工复产等利好显现，下游制造业与物流业有望持续修复，Q4行业边际需求改善。
三、公司在新能源+国际化发力积极布局，成果显著
2022年H1公司出口业务收入同比增长68%，虽然当前受到俄乌战争导致欧洲经济衰退等不利因素，但考虑到公司产品在美国和欧洲市占率不足5%，且锂电平衡重叉车等高性价比产品具备较好竞争力，我们预计公司2023年海外份额仍将持续提升，出口业务收入增速有望保持20%的增长。预计2023年公司总体收入增长17%左右。
2022H1公司电动平衡重式叉车销量实现同比增长35%，电动乘驾式仓储叉车销量实现同比增长78%。出口高增长主要系国外品牌供应链扰动，公司国际市场加大布局力度，市占率提升所致。
四、拟建新能源智能工业车辆产业园，电动化、低碳化、网联化、智能化加速
公司在业内率先推出正向研发的锂电专用车系列产品，推出“小钢炮”系列高端环保内燃产品，实现氢燃料电池叉车批量化上市；与采埃孚成立合资公司，在电动新能源车辆传动系统领域实现战略协同和互补；与宁德时代CATL、鹏成新能源等成立合资公司，推动行业电动产品锂电化发展进程。
为进一步落实公司“电动化、低碳化、网联化、智能化”的发展战略，扩大新能源及智能电动叉车生产能力，公司决定投资新建新能源智能工业车辆产业园建设项目，总投资10.4亿元，项目建设期3年，项目建成后预计将形成年产6万台新能源及智能工业车辆的生产能力。
研报来源：浙商证券、中信证券
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