华宝国际调研202109

公司介绍：

华宝创立30年以来的一直在香精行业,96年做到全国第一,且多年来 维持行业第一地位,现在拥有50%以上的市场份额。围绕烟草相关业务, 华宝2011年收购金叶，金叶主要是做薄片,也做了爆珠等产品，是烟草 行业的创新性产品,华宝首创，做的非常好。近年来，虽然有一些政策的 限制和竞争对手的加入，但整个市场越来越大，华宝业务仍然非常好，烟 草领域做了很多布局、卡位，也研究出来很多新产品。目前华宝国际分为 这几个板块的业务:

1.      香精业务，是我们的起家行业，包括应用香精，也包括日化，食品香精, 香精业务包含在741中，是单独的上市公司。

2.      香料业务,香料业务本身属性是香精的上游,是香精的一种构成成分。 但是华宝自己香料业务与香精业务关联交易比较少，是在306的板块中, 包括天然提取的香料，也有化工属性的香料，前两年江苏响水化工爆炸导 致整体化工迁移,对华宝的业务也有一些影响,在进行整体搬迁,直到今 天新产线、新区域才完成搬迁。

3烟原料，围绕着香烟做的业务都集中在这个板块，包括刚刚提到的薄片,

包括嘴泵,滤嘴泵,包括新的烟热材料,例如刚刚提到的爆珠。

4.调味品板块,比如我们在2018年收购的嘉豪。

华宝业务实际上可分两大板块，烟板块和非烟板块。烟板块所有的业务和 烟相关的，包括香精;非烟板块，主 要包含调味品板块也就是食品规划。公司内部管理上实际上也是分开的。 例如在2018年收购的嘉豪,相对来说是独立运作的。

导整体发展来讲,大家碘板块很感兴趣，觉得烟板块林发賊模会 非常大。因为华宝花了 30年时间，一直在沉浸在烟草领域，以烟用香精 为根基，围绕烟做了完整的布局和考虑，目前华宝已配备了完整的做烟的 能力。如果烟生意是正常的、是放开的,华宝可以在分分钟之内做出来。 华宝体系外的公司,用的产品,包括薄片,都是华宝自己的产品。这个品 种的烟目前在海外其实做的还不t昔，口味蛮好，华宝可以独立生产。而非 烟板块即调味品板块，是我们朝着绿色健康走的一个重要战略布局。华宝 的理念和愿景是要做美味生活的引领者，和味道相关的华宝都会有所涉 猎。

Q&A环节:

Q :华宝是唯一一有牌照的民营公司，能否简单讲解一下我们的薄片技 术？薄片技术在行业内的价值怎样?

A: HNB在我理解本质就属于烟，和传统卷烟长得一模一样（只是小一 些）,在结构上也与传统卷烟完全一样，是烟草制品。而电子雾化烟与本 草烟本质上不是烟这也是它们可以贩卖的原因，它是在一些载体上面如 液体或者固态载体）混入了尼古丁,本身没有烟草含量,只添加了尼古丁 物质。而HNB中的薄片是烟叶制造出来的,不需要通过燃烧来抽吸,只 需加热即可享受烟草里几万种的有效成分。所以它本身就是烟草制品，因 此到现在都不能卖，而电子雾化烟和本草烟现在可以卖，就是因为产品属 性上的天然区别。

整体上看,各个中烟公司在HNB方面的布局已经算比较少了 ,产品的终 端是迭代不停的，大家发现新产品去品尝的趋势是越来越快、越来越加紧 的。就目前来看,国际业务还是不受限，只要技术足够好，产品过关。

Q:华宝海外的工厂有涉及到薄片这块的业务吗?

A:薄片这块目前还没有,截止到今天我们的设备已经装船出去了,但相 关技术人员还没出去（安装设备人员,遇到签证的问题）。

现在具体情况是这样的，我们第一批的人已经拿到了签证，在国庆节前就 出发了。设备已经装船出去两周了，但还没有到达（前后一共两批设备）. 所以如果现在开始往后几个月的时间内，全球的疫情没有再进一步恶化的 话，那么能够赶上原本预期的时间（明年年初到一二月份正式投产）；如 果疫情一直在变化，可能会有些影响。并且不像很多工业化企业，我们不 存在产能爬坡这个问题。

HNB烟草目前在国际上没有出货,广东金叶在整个国内烟草相关的生意 都是专营的，所以我们自己的薄片是在国内生产的，要出去需要通过中烟 香港,不是说我们自己想出去就可以出去。

Q :那是不是可以理解为以后海外的订单主要就是走印尼的这个工厂,然 后广东金叶主要就是在中烟体系?

A :是，可以这么理解。当然未来也可能有部分交叉。

Q :您刚冈!1提到的中烟香港的年报里披露的,跟我们相关的大概有多少。

A :不太清楚,年报一直没有拆分具体省份的中烟。目前中烟公司里只有 云南中烟没有用我们的产品，其他多多少少都有在用，比如宽窄里用得多 一点,然后湖北中烟用得少一点（因为湖北中烟要掺自己的东西）。截止 到现在,中烟公司用的薄片中,我们占的量应该还是比较大的。

中烟香港它出海的这部分HNB大概率还会快速增长,因为现在基数太小 了，只有1万件。1万件是什么概念? 一大箱是5件，1万件相当于是 2000箱,全国传统卷烟消费量是4700万大箱,2000大箱连零头都不 到。我们认为增长还是会很决的。

Q:如何看待云南中烟的两用烟？

A :其实云烟的这个产品方案两三年前就有了 ,华宝还参与过。业内大多 数人其实并不看好这个产品，它是两边都跑，但可能抽烟的感觉也没那么 好,加热的方式可能也没那么好。我觉得这个产品本身的价值意义不大, 但是试水价值比较大。我其实想买这个烟尝试一下的，但没买到，但是内 部有人讎反馈过,感觉不是特别的好。

Q :请教一下,HNB我们是把薄片都调好了再给客户，他只需要把薄片 切丝、做包装吗？

A:对，我们的薄片产品是一卷一卷的,客户切成丝放进烟里面。

Q:原料烟叶对客户而言并不需要他自己来指定吗？

A:其实是有关系的。这要提到薄片的一些情况,在传统卷烟里,中国比 较低端的烟中会掺杂薄片。以往的薄片都是造纸薄片，用烟木烟梗这种边 角料掺在烟丝中,起到降焦减害和降低成本的作用。其实全球都在用,但 中国用的少一点，以前大概占比在个位数,不到10% ,这两年去烟叶库 存的过程中用得更少一些了（这也是华宝自己金叶的销售下降原因，就是 在去烟叶库存）。稠浆法薄片其实是个老工艺,但被证明是最适合HNB 的,HNB用薄片原料不是烟末烟梗,而是好烟叶，这也是HNB薄片贵 的原因（因为成本高）O

以往烟末烟梗除了做薄片之外，废料也是严格管制的。这里涉及到烟用尼 古丁的提取（其实尼古丁就来源于此），中烟目前已经把这些废料指定给 到一些农户,用作饲料、肥料。现在确实是有在追踪溯源查。总而言之, 国内烟草行业中烟叶、烟嘴、烟盒以及设备全都是专营的。

Q:现在烟用尼古丁的溯源是比以前更严格了吗？

A:目前的状态是这样,但未来会怎么样不太好说。电子烟的烟油其实本 质上是香精产品，华宝最擅长干的就 是调香，但是华宝一直没在这个方面发力，因为它带有一些擦边球的属性。

Q:请教一下像我们在印尼的那边的产能,现在针对的主要客户是谁?

A :我们那边没有说针对某一个客户建厂,而澎卜客户都可以做。 但是我们现在确实已经有客户了,所以才建厂。

Q:公司产品已经得到客户的认证了 ？

A :对国际客户来说,华宝是小公司,他们能看重肯定是华宝产品质量不 错。这个供应商选择用了 3年时间。

Q:我们目前产能满产后是怎么样？

A :我们现在是千吨级^ "月年量可能会再上f 台阶。这个行业有两种 财务收入确认的方法，一种是来了加工，另一种是自己买自己卖，利润率 差不多,不过毛利率等指标可能会有所差别。

Q :我们成规程什么数量级?

A :到干吨级别。

Q:印尼产能的客户是谁?

A :海外客户是前五大烟草客户的一家,在跟PMI打第一仗的时候没打 好，现在产品在升级。产品已经得到客户验证了，明年出货。客户已经失 败了一次,不允许第二次不毗，已经研发了三年了，是一个长期选择供 应商的过程。

澎卜产能是千吨级别的明年年底会再上一个台阶。跟海夕卜客户把量定下来 了，价格还没有谈,整体上看烟草相关的生意是比较赚钱的。造纸法薄片 3-5万一吨，稠浆法20-30W 一吨。一大箱卷烟用15-17公斤薄片,一 吨60大箱,全国的卷烟是4750万大箱。香精的生意一大箱烟用100块 钱以下，用薄片就贵了大概2000、3000块钱。

香精：

Nuso也是我们的客户,Nuso是朱总控股的,不在我们体系内,现在量 很有限，现在工厂在柬埔寨，是我们和广东中烟的产能，产能不够还很小, 全年1万多件。推Nuso是要用自己的薄片,推广自己的薄片，2C的业 务要烧钱,公司当时做的时候独董提出反对，所以放在外面。现在Nuso 迈出了第一步,0-1,成功没有还说不出来,还没有开始大规模的投入, 瑟好了不排除会拿进来。

Q:印尼产品与其他产品最终形式有差异吗？

A :产品形态一样,技术看不同口味。

Q后HNB时代，中烟会不会觉得要掌握在自己手里?合作模式是咋样? A :合资模式不排除,华宝的香精业务本身就有合资模式。中烟肯定有自 己做的想法,但它的产品力,对市场的反馈速度这些。这个产品跟香烟很 像的在于它是一个非标品。华宝在这个赛道里占了一定位置，但只要产品 力足够强，就没问题。华宝这2-3年与海外客户的硏发合作，华宝在薄 片方面的工艺有很大的提升。所有的赛道和行业都存在f 逐渐试错、发 展的过程。nus。本身也在持续迭代。

Q : HNB能够很好地还原比如中华的味道嘛？

A :薄片能还原60-70%烟的味道,后续配套也都要跟上,也需要香精的 功劳。我们很想做到，但需要时间。

Q:雾化能做到中华的口感吗？

A:雾化就更难了，烟叶中有上万成分,很多是不能模拟出来的,抽烟和 不抽烟的人都可以感受出来。就像乙醇很难还原出来茅台的味道。

Q :跟Heets相比如何？

A :不如Heets ,主要在一致性上,这个也要涉及到烟和烟具的配合上, 我们的第一口和后面几口可能味道就不够了（假如一个15 口）。同档次 烟（Nuso ）比heets便宜,大概是9折。

Q :在印尼做的烟是什么level的？

A :客户自己的方案还没定，要看明年。这跟材料等方面相关。跟IQOS 比，一致性可能没那么好。

Q:跟客户的整个合作流程是怎么样的？

A:这里涉及保密,部分不太方便说的很细。大概来说,客户自己在做实 验,它的产品也不是成熟的东西,不过他们快一些,中烟走的稍慢一点。

整个薄片的生产制造工艺掌握在我们自己手里。现在是按照口味去划分 的，大概就是几个，没有按照地域、性别等去做开发。

Q :关于口味的marketinsight是谁定的？

A:是客户提他自己的设想。但客户提出一个具体口味后,调味是我们负 责的。

Q :薄片专利是否绕过IQOS ?

A :首先薄片是一个工艺问题,包括稠浆法也不是新工艺,之前用的人不 多,生产制造上专利不是个问题，没有谁绕开谁的问题。有点像尼古丁盐 的问题，能不能做出来可以，但是做出来好不好就不一定了。现在国内的 加热方式没有完全的避开专利，所以我们更多聚焦在烟弹本身，烟具和烟 的配合是有know-how的。烟具是主要问题。

烟具本身是一个消费电子品，所以我觉得我们能很快搞定。

Q :稠浆法自己500-600吨，施伟策下面的JV是400吨稠浆法,造纸 法转稠浆法有多难？

A:肯定是有优势的，转这个问题是不存在的，是需要新上线设备的，包 括我们在云南都是新设立的，一些中烟也在布局。

Q:咱们在印尼的产能是合作设厂还是独资设厂的？

A:是自己的，未来的基地布局可能会有合作布局。

Q : HNB香精大概比传统烟多多少？

A :金额大概多5-10倍,卷烟一箱香精用100块,5-10倍是HNB ,不 同的香型也不一样，水果味会用的更多。

Q:原味烟不用怎么添加?

A :要的。传统卷烟都需要调香，HNB原味烟肯定更需要。

Q:咱们在印尼的产能是合作设厂还是独资设厂的？

A:是自己的，没有其他人入股,未来的基地布局可能会有合作布局。

Q:海外合作的竞争优势在哪？

A :产品和服务。烟草的国际业务还是偏市场化的，跟消费品概念很像。 跟其他目前国内薄片公司相比,我们已经做了 30年业务,对烟草的理解 很深刻,虽然中间有一些行政因素影响，但是,传统卷烟到新型香型烟型 的转变，需要更加市场化地去服务客户。产品质量还有响应客户等的服务 能力、提供一揽子方案能力，所以我们能达成最终合作，能充分满足客户 需求。

Q : HNB跟传统卷烟在技术、价值体量和生产上有什么区别？

A :两者终端产品的卷制过程上没什么区别，但HNB更加一体化,有供 应链的重塑。传统烟丝是比较成熟的，不同厂家用同样的烟叶做出来的效 果差不多,但是薄片对于HNB的重 要程度比烟丝对卷烟的重要程度大很多,因为卷烟烟丝做好以后喷香精, 但是HNB薄片与香精本身的配合更加密切。相对应的,香精和薄片的品 质是不是最好的非常重要,香精的格局已定,但是薄片还没有,未来格局 很可能发生变化。华宝在香精方面做的很强，目前在薄片做布局。

Q :嘉豪食品近况如何？未来规划如何发展?未来趋势及出口情况如何？ A :调味品是我们看好的大赛道,跟香精业务有协同作用。2016年时候 朱总开始和调味品行业专家就有接触。18年收购嘉豪是一个契机,不是 临时决定的。嘉豪这两年发展很快，经销商体系发展很块，去年疫情影响 有冲击,业绩下滑对2B的影响都很大,今年比19年业绩有所增长，6 月之后各地疫情反复又有影响。预计今年业绩跟19年比基本持平，但也 要看后面几个月的情况。朱总是我们的首席产品官，嘉豪也不例外，新品 会给朱总品尝，对口味和用料很清楚。未来会帮助嘉豪打造上市平台，未 来要保持独立性独立发展，需要有资本的力量帮助嘉豪发展,2B业务是 个IS生意。

Q :嘉豪今年还有商誉减值吗？未来会做2C吗？

A :应该不会了。2B和2C的团队不一样，理念不同，产品本质也有区别， 包装、适用厨师还是2C也不同，新品现在也能匹配家用场景了，会尝试 2C,但是基因在2B。调味品也可以做2C ,有2C的产品出来就看渠道怎

么做，路是已经通了的。

Q:薄片业务未来客户的合作情况如何？

A:偏方案类合作，除了大客户以外,也有一些小客户也在谈合作。他们 产品没做出来，我们帮他们做结构设计等内容，可以提供一套完整的解决 方案。

Q:海外客户能不能自己做烟弹业务?

A :能做，前五大烟草公司，只有PMI是自己做薄片,力度大，看得准, 有完整的生产设备。

Q:未来海外客户放量情况如何？

A:他们自己有很强的品牌,渠道很强,他们想去增加销量,产品渠道都 在。

Q :薄片在HNB和传统卷烟的用量区别有多大？

A :传统卷烟薄片含量是3%-5% ,我认为HNB薄片去对比传统卷烟中 烟丝烟叶的用量其实没什么实际意义。传统香烟中，是一大箱用100元 的香精,全国每年卖4750万大箱,乘以100元,算下来香精市场大概 40来亿；HNB中，一大箱HNB用到2000-3000元的薄片,其中香精 价值量不到一半,是几百元。

Q:华宝股份未来的业务方向？

A :主攻香精业务,实际上香精业务很广,不仅是烟草香精,但是更多的 是在食品日化。不过截至目前国内市场没有真正的香精龙头，单华宝股份 来讲，未来会是这个前进方向。

Q:印尼产能上满了多少吨？

A :现在1000吨，加班加点会多一些,现在是一条线,还想扩第二期, 大概是5000吨。目前卖的话平均是20w一顿。扩产能了之后价格也不 太会下降,这是非标产品，香精毛利率80%。薄片毛利率50%以上应该 有,香精比较高。海外好的烟叶更贵,最终HNB终端价格和成本也有关 系。

Q:调香师是不是最核心的?

A :是，市场上很多烟油公司从华宝挖人,但是华宝底蕴不只在调香师身 上，还有30年的积淀在公司平台,目前算上年轻调香师团队大概100 个,校招进来以后培养8-10年,能成为一个成熟的调香师。调香师离开 平台，但国内没有类似的大平台任他发挥。

Q:跟前五大国际公司相比,我们的差距在哪？

A :我们排名第10，香精收入才20亿，食品饮料是香精市场最大的一块, 但是食品日化的竞争很激烈，利润又没有香烟高。华宝华宝股份在往香氛 发展,有增量，但是增量不大，我们早就在布局,但是本身的精力主要还 是在做香烟,这是战略选择问题。华宝股份的收益率横盘已久，华宝做烟 的业务更多，华宝股份不去做华宝国际，华宝股份未来在健康营养方面也 会在布局。

Q :国际topi、2的香烟公司的香精业务收入规模?

A :百亿规模，跟华宝差4-5倍。

Q :有没有可能婀澎卜公司?

A :有可能,华宝在国内外都在看标的,有些小公司就1款产品但是做得 很好,他们发展到更大很难，一定要做行业整合，国际市场也是如此。

Q:国内并购项目多还是国际并购项目多？

A:华宝业绩没有大增长,但是从场边指导到场下踢球也就几个月时间， 华宝走的每一步都布局很久,非常重视投后管理，这些年做了很多并购， 几乎没有失败的。VMR是赚钱卖了，因为受到一些制约。华宝管理能力 能跟得上,在收购任把业务做起来、打通，瑟会继续这样做，这些年 华宝的内部管理花了很多钱，给未来发展奠定了基础。

Q :是不是把所有业务都押在HNB这块？

A :不是，华宝股份除了烟的布局，香氛和食品日化等香精下游都在布局， 这两块产品和并购都有。

Q:明年能不能看到业务增量?

A :增长在10%以内,但是整体向下游布局的趋势能看得到。

Q : HNB对接国内国夕卜客户的配置是一样的吗？

A:销售和产品都是同_团队,现在在招人，为未来海外布局。但是现在 盯准一个海外大客户，没必要做销售 推销,还是以产品为主。

Q : HNB我们对接国夕卜客户的团队配置是咋样？

A :我们目前没有f 单独针对海外客户,但我们现在也在招人。我们的 销售其实是研发的销售。

Q:有股权激励吗？

A :我们现在在筹划股权激励。

Q:我们股权激励主要针对哪方面业务?

A:我们大概思路是，分几个层次激励,管理团队、中层，还有核心技术 骨干、销售团队。

Q:股权激励的主要增长主要体现在哪里?

A :在烟原料、香精这几个业务都有。我们没有专门考核HNB放量这一 块。HNB只是f 应用领域。

Q :公司在无锡成立了一^^基金？

A :规模不大,1个亿左右。

Q :海夕卜产能扩产进度是跟客户来的吗？

A :大进度是跟客户来的。

Q: Nuso那块业务是做什么？

A:是把烟做出来,其他部件如薄片的是买的。

Q : Nuso会在印尼建厂吗？

A :会的。Nuso的厂和原先那个是分开的。现在在柬埔寨由于很多因素 受限。

Q:印尼那个厂,采购薄片、烟叶的原材料是不受限制的？

A :是。nuso柬埔寨那个厂,现在是在汕头生产薄片,除了卖给中烟自 己的各个公司夕卜,还有通过中烟香港出口卖给nusoo

Q:公司产品线的拓展是有整体规划的吗？

A :有的，在烟这个领域,华宝是围绕一支烟做垂直一^化布局,做很多 新产品的开发、研发。另一层面,华宝要做美味生活引领者,要做与味道 相关的。