【申万宏源建筑】志特新材深度：铝模租赁龙头，乘风快速扩张
套牢king
今天被套的半棵韭菜
2022-11-27 16:43:52
●建筑铝模板租赁行业龙头企业，激励体系完备，绩效考核调动积极性。
近年公司业绩快速增长，2019-2021年归母净利润CAGR为35.8%。2022年5月公司发布限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量为190万股，约占公司总股本的1.62%，授予价16.8元/股，同时解锁条件高，彰显未来发展信心。
●公司铝模板业务仍处快速扩张期，拓展爬架业务贡献新增长点。
公司铝模板产能从2017年55万平米增加至2020年220万平米，产能快速提升，2021年志特新材铝模板市场占有率约3.0%，预计未来四年公司收入CAGR为29.5%，2025年市场占有率提升至4.7%。公司同时深度绑定大客户，拓展爬架业务，未来有望贡献新业绩增长点。
●我国铝模板行业发展兼具外部机遇和内部优势，快速发展正当其时。
1）外部机遇：建筑铝模板具备极强的环保属性，降碳大背景下存在较强的外部机遇。2）内部优势：建筑铝模板更具经济优势，随着项目精益化管理水平提升，铝模板更受市场青睐。
●我国铝模板行业呈现低渗透率+低集中度，赋予行业和龙头高成长性。
近年我国铝模板发展提速，但渗透率仍处在较低水平，20年占比仅约20%，根据我们的测算，预计2022-25年铝模板市场空间CAGR为13.6%。同时铝模板行业呈现“大行业小企业”格局，行业集中度较低。我们认为“双低”特征将赋予行业以及龙头企业更高的成长性，仍有望在房地产行业较弱的背景下，凭借行业渗透率提升以及企业自身市占率提升走出长期成长性的趋势。
●成本、需求双重影响加速行业出清，龙头更具韧性，并加速集中度提升。
21年至今铝模板行业受成本（铝价上涨）、需求（房地产投资下行）双重影响，市场逐步出清。成本上涨压力下，具备低成本存货的铝模板租赁企业更有优势，根据测算，21年市场铝价上涨33.2%，租赁龙头企业志特新材租赁模板均摊价值预计仅上涨6.9%，具备极强的韧性。我们认为，后续随着铝价高位回落，房地产市场好转，铝模板行业运行情况有望筑底回升。
●投资建议：预计公司22-24年归母净利润分别为2.19亿/2.96亿/3.97亿，增速分别为33%/35%/34%，对应PE分别为23X/17X/12X，维持“买入”评级。
公司首覆深度报告链接：https://url.cy/0y5nlR
铝模板行业深度报告链接：https://url.cy/aGUML3
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