底部渐近，曙光可期——保险行业2023年策略报告
夜长梦山
2022-12-06 13:02:13
【西部非银】底部渐近，曙光可期——保险行业2023年策略报告
展望：板块估值压力因子有望逐步缓释，建议关注配置机会。
️我们认为，人身险负债端23年有望迎来触底，核心指标或将于24年回暖。NBV可拆解为（个险新单+银保新单+其他新单）*NBVM；其中，个险新单=代理人规模*人均产能。1）保险销售新规有望加速低产能人员出清，新单保费表现取决于银保渠道新单是否可以弥补个险缺口；2）在产品、渠道结构变化、养老第三支柱推进的态势下，下阶段NBVM或将下降。中长期来看，宏观经济的改善有望助力核心指标回暖。
️个人养老金建设持续推进，保险公司独具优势：储蓄+保障+服务模式，投资端契合度强，下阶段重点关注产品扩容带来的新业务增量。
️财险强者恒强态势有望持续。1）保费：23年车险集中度增强态势有望持续，预计续保率+保额提升将驱动头部险企保费增长，非车险业务增速有望保持稳健；2）综合成本率：随着后续防疫政策的放松，预计2023年综合成本率将逐步恢复至正常水平。头部险企规模效应显著，定价、风控、渠道能力占优，并积极调整业务结构，长期来看有望持续助力承保利润规模、增速趋稳。
影响估值表现的核心压力因子出现边际改善。
1）人身险：我们认为估值主要受三方面因素的压制：i）NBV负增长预期尚未消退（核心原因）；ii）EV折价；iii）资产端风险事件。站在当前时点，我们看到三项影响因素均出现边际缓释，有望助力人身险板块估值上修。
2）财险：我们认为近年来估值难以突破1xPB大关的核心原因在于承保利润波动性强导致负债端难以给到估值。头部险企优化业务结构，有望平滑承保利润波动，助力估值提升。
目前板块的估值修复逻辑已经相对清晰。下阶段板块有望迎来多重催化，建议关注开门红超预期、个人养老金账户制落地、权益市场估值修复预期、地产行业边际改善预期等多重因素带来的估值上修机会，短期推荐中国人寿、中国太保，友邦保险，建议关注中国平安、中国人保。
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