【浙商食饮||杨骥】爱普股份：股东拟减持与基本面无关，倒车接人、重申推荐逻辑。
今日爱普股份开盘略有下跌，主要系减持公告影响，日前爱普股份股东馨宇投资拟通过集中竞价减持不超过1%的股份（380万股）。往年该股东基本每年减持2次，21年截至日前仍未有减持动作，所以本次减持系股东例行减持，与公司基本面无关，且减持份额较小，预计影响不大。
我们继续看好公司烟用香精业务带来的短期催化，预计明年贡献业绩，工业巧克力和果酱业务量价齐升打开成长空间。同时考虑到电子烟油业务带来的催化，以及公司逐步涉猎电子烟油及复合调味包等2C端制造业务后，估值将持续提升。本次下跌正是上车时点，建议重点布局！在此我们针对重点问题进行解答。
我们为何在当前推荐爱普股份？
公司依托原有烟用香精业务，逐步发力电子烟烟油，短期带来催化和估值提升；与此同时，工业巧克力和果酱业务明年开始，产能持续释放，带来新的业绩增量。当前公司估值较低，可以提前布局。
公司烟用香精业务现状？以及有哪些优势？
1）当前公司烟用香精业务占收入的比重在5%左右，规模在1.5亿元，但以传统卷烟为主，主要客户有中烟的湖北、云南、川渝、河南、上海中烟等，品牌有玉溪、云烟、红塔山、中华等；
2）优势来看，首先董事长具备烟用香精的背景，能够拓展电子烟烟油业务；其次，公司在电子烟方面具备技术储备，拥有成熟品种；
3）当前公司电子烟烟油业务处于筹备阶段，研发、产品等基本到位，我们预计后续能够快速落地。
公司巧克力和果酱业务产能释放后的业绩贡献？
1）现状：巧克力产能3.8万吨，预计未来3年每年提升2万吨，预计21年巧克力能够实现4个亿+的收入；果酱产能1.2万吨，预计未来3年每年提升1-1.5万吨，预计21年实现1亿左右。
2）订单：目前产能已经满产，明年订单基本在年内基本已经能够覆盖明年的产能。从后续空间来看，以巧克力为例：按照目前公司已经进入合格供应商名单的下游客户需求来看，每年的需求在20-25万吨，完全能够覆盖公司后续的产能。
3）盈利能力提升：公司巧克力业务当前净利率预计在5%左右，果酱业务今年开始盈利，后续的盈利能力提升主要依托良品率提升和产品、客户结构的优化；同时，新产线贡献的利润不再部分并表，而是100%并表。
风险提示：新业务拓展不及预期，产能扩张不及预期，疫情反复等。
