京东物流：预计4Q22增长仍承压，2023年迎来渐进式复苏-韭研公社

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京东物流：预计4Q22增长仍承压，2023年迎来渐进式复苏

夜长梦山

2023-01-09 19:02:08

京东物流：预计4Q22增长仍承压，2023年迎来渐进式复苏预计4Q22收入430.32亿元，同比+41%，主要受益于德邦并表影响；预计剔除德邦则为340.32亿元，同比+12%，较3Q22的16%有所放缓；预计4Q22非IFRS净利润为7.34亿元，同比-13%；预计2022年非IFRS净利润为5.96亿元，剔除德邦实现盈亏平衡。 4Q22收入增长仍承压，预计2023年将迎来渐进式复苏。 - 4Q22收入受京喜业务结构调整及消费情绪影响仍承压，我们认为在防疫政策优化初期，B端产业链的修复较C端更慢，公司仍需更多时间建设产品能力，因此我们预计剔除德邦并表影响4Q22收入增长较3Q22略有放缓。 - 往后看，考虑到经济增长逐步复苏，我们认为2023年获客侧压力将逐步减轻，且受益于潜在的宏观消费增长刺激，公司收入有望迎来渐进式复苏。外部客户占比有望持续提升，一体化供应链客户粘性继续增强。 - 截至3Q22，即使宏观消费承压，公司外部客户占比仍得到逐步提升，我们认为公司直营体系的优势在疫情期间得到一定程度的凸显，预计2022年全年公司外部客户占比将提升8.7ppt至65.2%。 - 随着一体化供应链服务的进一步加强，我们预计2023年公司外部客户占比有望超70%。聚焦稳健经营，公司毛利率有望逐步提升。 - 我们认为公司将延续精细化成本管控、客户结构调优的经营策略，并受益于疫情影响逐步减弱后运营端成本的下降，公司成本端有望得到优化。 - 此外，受益于德邦覆盖全国的快递快运网络对公司基础能力的补充，公司效率也有望实现增长。我们预计2023年毛利率将较2021年增长2.7ppt至8.2%。盈利预测与估值： - 我们维持2022年、2023年收入预测1,374亿元、1,799亿元不变，并引入2024年收入预测2,107亿元，对应同比增速分别为31%、31%、17%；维持2022年、2023年非IFRS净利润预测5.96亿元、16.80亿元不变，并引入2024年非IFRS净利润预测24.22亿元，2023年、2024年对应同比增速分别为182%、44%。 - 当前股价对应0.5倍2023年市销率、0.4倍2024年市销率。维持跑赢行业评级。考虑到公司估值具有较强吸引力，且港股市场情绪回暖，我们维持目标价于21.70元港币不变，对应0.7倍2023年市销率、0.6倍2024年市销率，较当前股价有33.3%的上行空间。

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