伟星新材(002372) 事件: 4月16日伟星新材发布2020年度报告,2020年公司营业收入51.05亿元,同比增长9.45%;归母净利润11.93亿元,同比增长21.29%;基本每股收益0.76元,同比增长20.63%。 点评: 成本传导渠道畅通,盈利能力稳中有升。20年公司PPR/PE/PVC管材毛利率56.3%/35.81%/23.08%,剔除运输费用会计准则变化影响后,主营业务毛利率46.66%,仍旧维持较高水平。受海外出口需求激增影响,管材原料价格显著上涨,但公司有着扁平化的经销渠道,且在下游品牌效应明显,能够有效传导成本压力,预计21年仍能保持良好的毛利水平。剔除运输费用影响后,公司20年三费费用率13.12%/8.28%/-0.83%,同比降低0.17/0.31/0.11pct,管理效能进一步提升。综合来看,公司20年净利率23.42%,ROE为27.59%,盈利水平稳中有增。 业绩恢复强有力,未来发展多点开花。20年公司坚持工程零售双轮驱动,PE、PVC业务增速24.29%/9.84%,合计占营收比46.22%,已然成为公司增长第二极。防、净水业务依托公司良好服务口碑保持较高增速,同比增长16.01%,占公司营收4.44%,未来或成为公司新的业绩支柱。此外,公司积极开拓国外市场,于新加坡设立全资子公司专注东南亚市场统筹管理,在德国、泰国建立本土工厂进行属地化经营,未来海外市场打开后将为公司带来更广阔的增长空间。总体来看,公司成长性较好,后期业绩有望小步快跑稳步上扬。 稳健经营管控风险,不减价值投资属性。2020年公司应收账款约2.92亿元,较年初增加10.92%;经营性现金流净额约13.46亿元,较上年同期大增50.48%,主要系公司严格把控业务拓展,注重资金回流所致,公司现金流一如既往十分良好。公司第三期股权激励要求扣非归母净利增速达到2.64%/13.36%/12.20%,增长稳健表明管理层信心,为业绩再添确定性。本年度公司分红比例66.75%,回馈股东彰显价值投资属性。 给予公司“买入”评级。根据年报调整盈利预测与估值。预计公司2021-2023年EPS为0.85/0.95/1.06元,对应PE为27.63/24.76/22.11倍。 风险提示:原材料价格大幅波动,盈利预测与估值不及预期
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