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较高的准入门槛决定电力行业公司以央国企为主。根据申万电力行业数据，目前A股电力行业一共93家上市公司，其中央企和地方国企的数量分别为31和39家，占比分别达到33%和42%，中央国有企业和地方国有企业在电力行业中占比加起来超过七成。分类型来看，火电、水电、风电、光伏发电、核电上市企业中央国企占比分别为90%、90%、91%、25%、100%。

对比各类型电力资产，其中，核电涉及核物理、化学、材料、辐射防护等多个领域，其场站建设还需要符合核安全法规要求，采用成熟和经过验证的技术，建设周期长，项目资金投入较大，因此，其准入标准、资金门槛和技术门槛等更为严格，目前国内仅中核集团、中广核集团、国家电投集团和华能集团四家企业拥有核电牌照，根据前瞻网数据，从在运装机容量来看，截至2021年，核电运营市场CR2高达95%。

1.2. 中国特色估值体系下电力资产有望迎来价值重估

1.2.1. 中国特色估值体系有望给予国有“基石型”资产更准确的估值

A股估值结构分化，央国企估值普遍偏低。我们将2013年至今，A股上市央国企、民企的估值分别与市场整体估值水平进行比较，截至2023年3月17日，中证国企、中证央企、中证民企和中证全指的PB（LF）分别为1.21x、1.04x、3.01x和1.63x，历史分位数水平分别为14.06%、15.04%、28.52%、26.37%。可以看出，上市的央国企的估值水平明显低于全市场平均估值，更是大幅低于上市民企的估值。

国企分布在公共事业、金融、电信、能源等关键行业，关系到居民衣食住行，是确保国家经济安全和科技进步的重要力量，在融合了资本市场一般规律和中国市场特色的中国特色估值体系下，国有“基石型”有望迎来价值重估。

从电力板块来看，其资产在二级市场被相对低估。我们将发电能源资产在一级市场与二级市场的价格水平进行对比，以水电资产为例，2019年1月，华能水电完成旗下子公司金中公司23%股权转让事宜，成交价格为61.17亿元，对应资产PB达到3.67倍；而截至2022年3月17日，长江电力、华能水电、川投能源在二级市场的PB分别为2.74、2.41、1.88倍，明显低于一级市场价格水平。

1.2.2. 回报率稳定的优质资产愈受市场青睐，核电资产估值有望修复

高质量发展基调下，稳定性强的优质资产愈受市场青睐。一方面，中国经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，相比行业环境复杂多变、经营业绩不明朗的企业，业绩稳定性与发展确定性更强的企业估值有望得到提升；另一方面，资本市场投资者越发表现出机构化趋势，而机构投资者尤其是中长期机构投资者具有长期投资理念，践行价值投资，其风格与稳定性强的优质资产更为匹配。伴随近期市场对中国特色估值体系理解逐步深入，这一趋势表现得更加明显。

水电与核电资产盈利较优且稳定性更强，但后者被相对低估。对比各类电力品种，火电资产盈利水平取决于煤炭采购成本变动，绿电盈利受自然资源因素影响较大，而水电与核电资产盈利水平稳定，经营风险较小。而从估值水平来看，截至2023年3月17日，万得火电、核电、绿电和水电指数的PB（LF）估值分别为1.51x，1.84x，2.14x和2.18x，可以看出，虽然核电、水电资产均属于现金流稳定的运营资产，但核电资产价值被明显低估。

1.3. 投资建议

电力行业作为国民经济基础性产业，其板块内公司以央国企为主，电站建设及运营实行行政许可制，准入门槛较高。在中国特色估值体系下，此类国有“基石型”资产估值水平有望得到修复。同时，在高质量发展的基调下，回报率稳定的优质资产愈发受到市场青睐，而对比各类型电力资产，水电与核电的盈利稳定性尤为突出，但从估值水平来看，核电资产价值存在明显低估，其估值有望得到提升。具体标的方面，核电公司建议关注【中国核电】【中国广核】；水电公司建议关注【长江电力】【华能水电】【川投能源】；火电公司建议关注【华能国际】【华润电力】【华电国际】【国电电力】；新能源发电公司建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。