产能扩张叠加行业景气度复苏,公司业绩有望迎来集中释放作为国内预焙阳极龙头企业,公司近年来依托成本优势并通过合资建厂的模式,不断加快产能扩张步伐。随着在建项目的陆续落地,公司产销量将稳步增长。另一方面,受益于下游电解铝需求的平稳增长,预焙阳极行业景气度逐渐复苏,产品盈利中枢有望进一步上行。经过业绩测算,我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.31、9.11、11.24 亿元,EPS 分别为 1.37、1.98、2.44 元,当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 15.4、10.6、8.6 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
行业景气度逐渐复苏,区域性机会凸显
需求端:国内电解铝终端需求旺盛,2020 年与 2021 年 1-10 月国内电解铝产量分别同比增长 4.80%、5.11%。展望未来,即便传统建筑地产用铝以稳为主,但受益于新能源汽车等新兴领域的拉动,未来国内电解铝产量仍有望继续维持小幅增长。供给端:尽管现阶段国内预焙阳极产能相对过剩,但 2018 年以来产能已经逐步维持稳定且未来新增产能较少,供给格局正在不断改善,行业开工率也在持续提升(由 2020 年以前的 60%左右提升至当前的 70%以上)。同时,随着“北铝南移”趋势的逐步加强,西南地区预焙阳极产能缺口或将进一步扩大(当前缺口近 120 万吨),预焙阳极行业区域性机会也正在逐渐凸显。整体来看,国内预焙阳极行业景气度正在逐渐复苏,产品盈利中枢上行可期。
依托成本优势,公司不断加快产能扩张步伐
显著的成本优势是公司不断成长的重要保障:(1)产能稳居行业首位,规模优势有利于降低折旧、原材料采购成本等;(2)通过资源综合利用项目以及先进生产技术,降低电力等能耗成本;(3)作为行业内唯一的上市公司,融资便捷且资金成本较低。近年来,公司正依托成本优势,通过合资建厂的方式不断加快产能扩张步伐(尤其是西南地区),预计截至 2022 年、2025 年公司预焙阳极产能将分别达到 317、497 万吨/年。随着在建产能陆续落地,公司业绩有望迎来集中释放。