事件概述：3月24日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入79.32亿元，同比增长57.00%，实现归母净利润11.89亿元，同比增长33.98%；扣非净利润11.49亿元，同比增长39.44%。单季度来看，公司2021Q4实现营业收入21.59亿元，同比增长41.10%，环比下降9.54%；实现归母净利润2.27亿元，同比下降17.02%，环比下降29.95%。
　　受原材料和出货结构影响，毛利率有所降低。
　　从盈利情况上看，2021年公司毛利率为25.34%，同比下降5.21Pcts，剔除运费调整至成本的影响，同比下降约4.7%；其中Q4单季度毛利率为18.46%，同比/环比分别下降11.5%/6.8%。我们认为影响毛利率的主要原因包括：1）主要原材料铜价上涨；2）全年来看，公司海缆及海洋工程收入占比首次超过50%，但2021Q4公司海缆、海洋工程、陆缆分别实现收入7.52/2.25/11.77亿元，高毛利的海缆业务收入较2021Q3环比下滑24%，可能受部分抢装订单需要延期确认收入影响，在交付结构上体现为毛利率较低的陆缆和集电海缆交付较多。
　　在手订单充足，有力支撑业绩。
　　根据公司年报，截至2022年2月末，公司在手订单为63.11亿元，其中海缆系统为28.53亿元、陆缆系统为28.01亿元、海洋工程为6.57亿元。再考虑到公司近期中标的粤电阳江青洲一二、中广核象山涂茨、荷兰海上风电送出项目等，预计截至目前公司在手海缆及海工订单规模超50亿元。产能布局方面，公司浙江宁波东部基地拥有约60亿海缆产能，阳江基地一期15亿海缆产能预计于2023年初投产，并已预留二期场地。
　　海缆产品迭代升级，头部厂家拉开竞争身位。
　　从当前趋势上看，海缆【35kV→66/220kV→330kV→500kV(柔直)、动态缆】渐趋明朗。未来新进入者可能在低电压等级即35kV和220kV以下的竞争较为激烈。而对于更高电压等级的产品，二线企业和一线企业有明显的技术储备、项目经验和交付能力等差异。公司目前具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，有望在后续竞争中保持技术领先和订单获取优势，盈利水平也有望受益于高附加值产品的生产交付。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为93.72、124.18、144.42亿元，增速为18%/33%/16%；归母净利润分别为13.31、19.74、23.48亿元，增速为12%/48%/19%，对应22-24年PE为29x/19x/16x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧。