【国金证券】

⚡️ 事件：公司拟现金23.92亿元收购控股股东一重集团持有的中品圣德国际发展有限公司38.74%股权。交易完成后，公司将持有中品圣德38.74%股权，并间接享有印尼德龙镍业有限公司23%的权益。印尼德龙主要产品是镍铁。

➡️ 预计直接增厚6-7亿左右利润，对应增厚130亿左右市值

❗️ 印尼德龙项目是印尼当地单体最大的项目，动力煤+高品位红土镍矿资源，对应成本优势显著。采用火法RKEF技术生产镍铁，主要下游为不锈钢。目前年处理含镍1.9%的红土矿(干基)456万吨，对应产能10.5万吨。

❗️ 根据新闻，21年1月印尼德龙归母净利润1.85亿。考虑俄罗斯8月1日开始将对镍出口征收15%基本税率和特定税率从而限制出口，后续镍价易涨难跌），即使按目前镍价，21年10.5万吨有望实现25-30亿元净利润，对应23%股权上市公司有望增厚6-7亿利润。按盛屯矿业估值，给予20倍，该部分对应市值120-140亿左右。

➡️ 转产硫酸镍期权，未来有给新能源估值可能性

❗️ 动力电池高镍大趋势，硫酸镍存在供需缺口。目前工艺下镍铁转换成硫酸镍技术可行，关键看投产后盈利能力。Q4青山高冰镍项目有望投产，若利润空间不错，不排除公司布局转产硫酸镍，从而享受新能源估值风口。

➡️ 一重央企本身品牌估值值200亿市值，且有转型预期

❗️ 公司是中央直管的涉及国家安全和国民经济命脉的39家国有重要骨干企业之一。近70年填补了国内工业产品技术空白400多项，创造了数百项“第一”，先后结束了我国不能生产重型装备、不能生产成套机器产品、不能生产核电的历史，带动我国重型机械制造水平整体提升。20年收入规模200亿，利润规模1.3亿。收购前即使连续下跌，其市值底部就在200亿左右，按其央企品牌价值给予200亿市值。

❗️ 根据年报发展战略，公司发展方式将由自我积累向“自我积累+合作并购”转变；通过投资整合优势资源，进入前景广阔的新兴领域，提高资源配置效率，合作开拓项目总包和运营，打造新增长点。集团仍有印尼德龙28%股权，后续注入预期较强。

📈 📈 合理市值应在400亿空间左右

❗️ 传统部分200亿市值，新收购镍铁项目130亿左右市值。再考虑切换新能源硫酸镍产线预期和集团注入预期，给予50亿左右期权。

❗️ 综上，对应小400亿市值。潜力黑马品种，目前250亿市值，有较大市值提升空间。（交易层面，公告前股价基本心电图走势且趴在底部，意味着此次收购没有预期。股东结构中也没有机构，公告后3板成交量较小，判断周五15亿成交基本为散户，浮盈筹码应该不多）