【国盛金融马婷婷】如何理解“银行中特估”行情？

1、银行股的上涨，有基本面支撑吗？ 有。
1）资产质量角度：
2016 年末以来、银行业核销不良贷款 6.2万亿，占总贷款比例达5.4%；且认定严格，愈发真实 （不良/逾期比例超过 100%）；拨备覆盖率达245% （较16年提升80pc）。
2）业绩角度：
季度节奏看，息差下降的压力主要在 23Q1 集中体现，后续有望降幅收窄、甚至企稳；
存款利率调降大势所趋，进一步支撑收入增速提升。

2、未来的股价空间还有多大？
1） 从绝对估值的角度看：
国有大行23PB仅0.5x 出头。0.5x 的估值便宜，0.7x贵吗？也说不上贵：想象空间大。
当前 PB 隐含的不良率超过20%，实际的"不良+关注率"仅 3%，被低估。
2）从资金流向的角度看：
最早关注大行的资金是去年底，主要出于稳定分红、高股息的角度；23Q1 公募基金对国有大行的持仓仍然是下降的，预计主要是部分险资增持。
3）从交易环境看：
银行股的成交不算活跃。4 月份，国有六大行的日均成交额仅为 9.7亿（较23Q1日均增长3亿+），少量资金进入即可推动股价上涨。

3、怎么看？
从景气度的角度看，经济较 22 年一定是有所好转的，银行股的业绩也在 23Q1形成低位，后续有望企稳。但经济好转的强度、业绩向上的弹性有分歧。

因此，短期国有大行股价上涨的内在逻辑是“被低估前提下，在中特估带动下的估值修复”。 若下半年经济能进一步好转，行情有望连续，个股也可能切换到基本面更好的品种。