公司发布2021年业绩预告，21Q4受疫情影响业绩承压：2021年实现归母净利3610-3770万元，同比增长2.95%-7.51%；非经常性损益500-600万元，主要为政府补助；扣非后归母净利3080-3195万元，同比增长1.46%-5.25%。公司前三季度因疫情受到控制而业绩回升，21Q1-3归母净利润3371万元、同比增长85.11%；四季度部分省份疫情反复、疫情防控升级影响商旅需求，21Q4归母净利润239-399万元、同比下降76%-86%，扣非后归母净利2.5-117.5万元，同比下降92.9%-99.8%。

■公司公告收购君澜相关资产：公司以总价1.4亿元收购君澜相关资产，收购资金为上市募资、用途从自建转收购，收购资产包括6600万元君澜酒店管理公司79%股权、1400万元景澜酒店投资管理公司70%股权、6000万元“君澜”系列商标63项。

■我们认为，此次收购具备重大战略意义，主要是基于以下两点：

■■君亭不止于君亭，将打造综合性中高端酒店集团：1）君澜是高端度假酒店龙头，截至2021年底投资管理23个省市超过180家酒店、客房总数超5万间，一线城市ADR600-800元、为五星级，2022年将以君澜为主提高集团品牌力，借力携程、抖音等多渠道培育会员资源，力争未来把控1亿以上中高端用户的流量入口， 积累品牌竞争势能、反哺集团其他品牌；
2）君亭是中端精选酒店品牌，截至21年9月旗下共有47家酒店，其中直营15家、合资1家及受托管理31家，一线城市ADR400-600元、为四星级，2023年将借助君澜形成的品牌势能，加速君亭轻资产规模化扩张，实现类似万豪的从上到下发展格局；
3）景澜作为新生品牌、2015年创立至今已投资管理13个省市的75家酒店，更突出生活场景化特征、助力打造多元化高端酒店服务场景。

■■君澜现处于业绩和收购估值低点，其疫情后业绩弹性足够大：
1）公告显示君澜20年/21Q1-3收入4151/4730万元、净利880/1385万元，预计22/23年创收6828/7956万元、创利1522/1903万元；景澜20年/21Q1-3收入1496/1332万元、净利-431/-67万元，预计22/23年创收2714/3011万元、业绩-1.9/84.2万元，以及经过3-5年爬坡期后君澜/景澜稳定期将为公司创收1亿元/4012万元、创利2781/219万元。按收益法估值，对应到君澜/景澜的全部权益估值为1.32/0.22亿元，其中君澜对应20年880万净利的PE为15倍，景澜短期仍亏损。
2）实际上，君澜的收费模式为基本管理费（1%-2%）+GOP提成（5%-8%），疫情期间基本管理费随酒店收入缩减且GOP提成基本没有，但作为五星级酒店其疫情后业绩弹性足够大且在轻资产模式下毛利率可达90%，现在单体酒店对君澜的收入贡献仅小几十万、而疫后常态化时期可达百万水平，结合其规模扩张潜力和业绩释放潜力，潜在业绩体量或远不止报表预期。此外，君亭和景澜同样具备疫后业绩弹性。

■盈利预测与投资建议：此次收购完成后，公司管理酒店规模达300家以上、客房超6万间，未来有望通过高端君澜树品牌+中端君亭扩规模的方式，进一步提升全国市场占有率、成为中高端酒店的领军企业。不考虑此次并购，我们预计公司21-23年归母净利0.6/ 0.8/ 1.1亿元，给予“买入”评级，建议积极关注！

■管理层首次电话会信息：
时间：2022/1/24 晚上8点
主题：君亭酒店近期经营交流会
嘉宾：总经理朱晓东、副总兼董秘施晨宁、副总甘圣宏
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国内 4008-563-620
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