事件：公司发布2020年财报，公司2020年实现营收22.56亿元，同比下降8.29%；归母净利1.17亿元，同比下降24.43%。

　　线上线下全渠道拓展，疫后有望齐发力。疫情导致线下门店客流下滑，公司依靠线下门店安全、可信赖的品牌形象，迅速推广线上渠道。在原有线上渠道基础上进一步组建电商营销团队，为线上渠道拓展提供管理支持；与天猫、京东、拼多多等展开合作，充分利用第三方平台资源；积极开展新媒体营销策划了5大主题直播活动，创新营销模式扩大品牌曝光度，增强品牌吸引力。叠加门店网络覆盖优势通过提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序等方式保证业务良好开展。公司20年线上总销售额达1.17亿元，同比增长53.47%，占比总营收达5.16%。线下渠道方面持续优化门店布局，全年净减少门店7家，总门店数降至290家，但店铺整体经营面积有小幅提升，整体门店质量有所提高。随着疫情影响基本消除，线下门店有望全面恢复，线上线下渠道有望齐发力，成为拉动业绩增长的长期支撑。

　　优化产品结构，丰富产品矩阵，带来毛利率的提高和新的销售增量。带有必选消费属性的奶粉和食品类销量保持平稳，营收占比提升2.5pct.至49.6%；同时，奶粉品类毛利率持续提升至25.48%（+1.82pct.）拉动整体毛利率+0.31pct.至31.53%。而日用品、棉纺、玩具等可选消费品类受疫情影响销售额下滑较多，营收占比下降，其中公司自有品牌（以棉纺类和日用品类为主）营收占比下降至9.23%。公司致力于优化产品结构，持续开发母婴系列的食品清洁健康品类等非食品类自有产品。我们认为，随着疫情恢复可选消费回暖，自有品牌营收将逐步提升。与此同时，公司拓展营养品品类，重点发力乳铁蛋白、DHA等产品，推进成人奶粉、成人洗护和卫生巾等产品的试点和扩张，在婴童产品的基础上拓展母婴类成人用品，丰富产品矩阵，满足多样化消费需求，优化母婴消费一站式购物体验，有望带来新的销售增量。

　　整合供应链资源，为全渠道布局提供支撑。公司不断推进供应链整合，先后进行了多项投资和并购。浙江嘉善仓储物流中心项目已通过基建竣工初验，即将投入使用，公司将成为国内首家自建仓储物流中心的母婴连锁企业。库内具有立体库自动化密集存储系统、高速分拣机等设备，能够提供经营成本优势，提高运营效率，将为完善公司的供应链体系，为线上线下多渠道布局奠定坚实基础。

　　盈利预测：公司在品牌认可度、选品能力、渠道建设方面已经形成竞争优势，全渠道布局完善，自有品牌建设不断推进。预计公司21-23年归母净利1.59/1.82/2.08亿元，同比增速36.3%/14.3%/14.7%，EPS为1.1/1.27/1.46，对应PE为20.74/18.14/15.81，维持“推荐”评级。

　　风险提示：门店拓展和线上业务发展不及预期，海外疫情发展影响产品供应。