火储重估！火电的三个分歧讨论
夜长梦山
2023-09-13 14:34:20
【广发公用 郭鹏&姜涛】火储重估！火电的三个分歧讨论
#辅助服务VS容量电价、师出同门还是分庭抗礼？ 辅助服务包含有功平衡、无功平衡和应急恢复，容量电价属于有功平衡的主要价格之一，二者不是对立而是包含，#辅助服务收入会因容量电价提升而更高、而不是减少。上半年辅助服务度电已有9厘（包含容量电价），未来绿电并网电量增加2倍、容量电价等辅助服务价格推开，测算火电来自辅助服务的部分可达度电3分以上。容量电价只是改革的开始，后续还有市场化交易，分时电价等多个政策预期。
#调峰需求增加≠火电发电小时下降。火电总发电量由总需求减去风光水核的增量决定。2022年我国发电量为8.4万亿度，若考虑每年新增5%(4200亿度)，风光增长2800-3500亿度，加之水核，火电发电量也未必负增长(2025年前)。辅助服务收入增速由增量风光决定，未来几年确定性高增长。因而2023-25年总需求不下滑，而辅助服务高速增长。
#上网电价下降+容量电价提升抵消了？火电的利润更稳定且摆脱周期性。市场的共识是火电在正常年份利润约为2-3分/度，忧虑的是容量电价新增、上网电价下降，最后形成零和博弈。但实际上辅助服务利润取决于风光发电的匹配需求，与煤价无关。而上网电价下降因为煤电联动，煤价下跌了。所以看似电价调整，实质上火电的盈利越来越摆脱煤炭，且具备增长性，火储的价值占比越来越高。
火电将从2021的绿电价值重估、走向2022-2023的发电估值修复、最终将迈向2024的火储价值重估，#重视一致预期形成中的投资机会。关注【华能、华电、国电、大唐；区域龙头皖能、福能】。来水改善下水电业绩将恢复，股息价值凸显，关注【长电、国投、川投】。关注灵活性改造【青达环保】。
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