五粮液：Q3业绩超预期，估值高性价比，周期底部提振投资信心！

事件：23Q3公司实现营收170.3亿元，同比+17.0%；实现归母净利润58.0亿元，同比+18.6%，业绩超预期。

1、Q3业绩超预期，行业积极信号不断增多。单Q3营收实现明显增长，主要受益于：1）双节期间宴席需求明显复苏，公司增投费用投入，1618和低度五粮液开瓶动销增速明显；2）中秋期间央视冠名，对于五粮液品牌美誉度传播进一步强化；3）礼品市场，普五属于千元价位刚需品种，在上年低基上实现快速回补。批价上，普五顺利通过双节压力测试，目前批价稳定在930-935元左右，预计后续随着经济需求回暖，批价有望继续上行。单Q3整体毛利率同比+0.1pct，毛销差同比+0.4pct，主要系销售费用率同比-0.3pct，预计系费投方式转变（更加聚焦终端和消费者投入）。单Q3税金及附加同比+0.7pcts，主要系消费税季度间波动所致。单Q3公司整体净利率同比+0.4pct，主要系毛销差提高+管理费用优化。五粮液作为白酒行业景气度的温度计，三季度交出亮眼的成绩单，周期底部充分彰显了行业增长的底层逻辑不变！

2、三季度回款进度顺利，业绩增长质量较高。从合同负债看，三季度末公司合同负债余额39.5亿元，环比+3.0亿，同比+33%，全年业绩达成具有较强置信度。从收现看，单Q3收现同比+35%，经营性现金流净额同比+24%，增速均快于收入增速，主要系季度间波动、现金回款比例增加、承兑汇票到期收现，经营质量较好。

3、五粮液业绩提振行业信心，24年有望迎来向上经营周期。五粮液作为顺周期标的，边际看公司靓丽的三季报在行业周期底部提振投资信心，公司已顺利通过双节旺季的极限压力测试，后续随着宏观一系列稳增长措施推出，公司有望明显享受复苏红利。从经营周期看，随着库存风险的逐步缓释，前二十名大商有序减量，批价调控更加科学有序等，我们认为24年公司有望在改革预期下迎来向上经营周期。另外1218奖励考核标准已出，基本于往年类似，预计奖励金额不大，对价盘的影响也会将小。

4、投资建议：预计公司2023-25年实现营业收入828/934/1049亿元，同比+12.0%/12.8%/12.3%；实现归母净利润304/350/399亿元，同比+14.0%/14.9%/14.0%；对应PE为19.5/17.0/14.9X，维持“买入”评级。