【天风轻纺】新澳股份：调整提供机会【公司在织造端具备估值性价比，羊毛周期底部布局】

■我们此前提示织造端【新澳】Q3超跌，由于短期费用、汇兑及上游原料波动，拖累季度业绩；但从收入成长看依旧兑现提市占逻辑，目前估值步入合理区间，对应24年约10xPE。

【考虑当前产业趋势业绩兑现及估值水平，新澳仍具备性价比，估值具备向上空间，羊毛周期底部低位布局】

■Q4扩产进行时，为旺季秣马厉兵，充分发挥交期优势提升市占。公司目前已在不断新增产能，越南工厂23年11月开建（总投资1.5亿美元），计划165天开始安装设备，250天完工；目前产品交期约56天左右，在国际市场具备显著供给优势，持续提升国际市场市占率【收入空间逻辑无虞】。

【公司产能规划：每年增长不低于两位数】未来将优化国内供应链布局，节约成本提高效率，发挥现金机器制造优势；（英国邓肯）继续推行升级自动化，人员不变前提下产量由目前300吨提升到500-600吨。

■公司羊毛纱线具备较强传导及定价能力；Q3主要受毛条拖累，该占比未来将逐步降低。今年公司羊毛纱线前三季降价约7%，远低于原材料降价幅度（约-30%），在全行业中成本控制能力领先；Q3主要受低毛利毛条业务拖累（亏损1200万），无碍核心羊毛羊绒纱线盈利能力【毛利率无需过度担心】。

■羊毛价格下跌空间或有限，今年美元口径降价近30%；基于养殖产业链成本结构变化羊毛价格周期约五年，当前羊毛价格下降空间有限（全球产能40wt较为稳定），未来羊毛价格向上提供业绩增量【当前或为羊毛周期大底】。

■近期我们梳理全球部分头部品牌库存情况，整体看供应链右侧信号渐明。

关注【申洲国际】客户订单回暖明显，国内利用率回升；产业地位凸显，订单有所集中【伟星股份】产业逻辑强【华利集团】客户结构优【台华新材】业绩弹性大。

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孙海洋/刘紫君/任美伦