2024.7.2

预计公司 2024 年 1-6 月可实现营业收入 67,089.38 万元至 78,289.38 万元，与上年同期相比变动-6.61%至 8.98%；预计 2024 年 1-6 月可实现归属于母公司所有者的净利润 7,090.94 万元至 8,323.22 万元，与上年同期相比变动-4.30%至12.33%；预计 2024 年 1-6 月可实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 6,883.90 万元至 8,031.18 万元，与上年同期相比变动-1.71%至 14.67%。

点评：电机行业，景气度中，成长性中。

电机是电驱动系统的核心，电动两轮车电驱动系统主要包括电助力自行车用电驱动系统和电动自行车、电动摩托车用电驱动系统两类。其中直驱轮毂电机主要应用于电动自行车、电动摩托车和电动滑板车；减速轮毂电机和中置电机主要应用于电助力自行车。

2022年我国电动两轮车销量6070万辆，年复合增长13%。直驱轮毂电机的龙头是金宇机电，市占率为19.8%，安乃达排第二，市占率为7.2%，八方股份排第三，市占率为6.8%。

电助力自行车市场主要在欧美和日本，安乃达的减速轮毂电机和中置电机最终是销往欧洲，2022年欧洲电助力自行车销量为550万辆，年复合增长10%，八方股份市占率为19.4%，安乃达市占率为8.1%。

安乃达是国家级专精特新“小巨人”企业。

给予安乃达2023年30倍pe，即合理市值44亿，合理价格37.93元，对应发行价+84%。

p.s.作者估计的合理市值并不等同于新股上市后的股价预测，而只是作者在认知范围内能够接受的合理价值。实际价格往往会与合理价值存在偏差，因为股票有的被高估，有的被低估，正是这种偏差才为交易提供了机会。

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一、发行人主营业务、主要产品和服务情况

公司是一家专业从事电动两轮车电驱动系统研发、生产及销售的高新技术企业。公司产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件，主要应用于国内外电动自行车、电助力自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车。经过多年的技术研发积累与生产销售实践，公司已成为行业中少有的具备电机、控制器、传感器、仪表等电驱动系统研发设计与生产能力的企业之一。

国内客户主要包括雅迪、爱玛、台铃、小鸟、新日、纳恩博等知名电动两轮车品牌商。国外客户主要有 MFC、Accell等欧洲知名电助力自行车品牌商，公司外销产品销往荷兰、德国、法国、意大利等多个国家。

二、发行人所处行业的基本情况

（三）行业发展情况

3、行业发展态势

电动两轮车电驱动系统主要包括电助力自行车用电驱动系统和电动自行车、电动摩托车用电驱动系统两类。

根据弗若斯特沙利文的统计数据，2020-2022 年，国内电动两轮车的销量分别为4,760.00 万辆、4,975.00 万辆、6,070.00 万辆，复合增长率达到 12.93%。2017-2022 年，国内电动两轮车销量情况如下：

根据《2022 年中国两轮电动车智能化白皮书》和弗若斯特沙利文统计数据，目前我国电动两轮车头部品牌包括雅迪、爱玛、台铃、绿源、小刀、新日、小鸟等传统品牌以及小牛、九号公司等互联网品牌。2022 年，我国电动两轮车 CR3（前三大占比）从 2016 年的 25.30%提升至 59.60%，其中雅迪市场占比为 26.90%、爱玛市场占比 18.00%、台铃市场占比 14.70%。

根据中国自行车协会的数据统计，2022 年末，我国电动自行车市场保有量已达 3.50 亿辆；电动自行车一般的使用寿命是 3-5 年，存在较大的更换市场。

（四）行业竞争格局及公司竞争地位

1、行业竞争格局

（1）直驱轮毂电机市场竞争格局

直驱轮毂电机主要应用于国内电动自行车、电动摩托车等。根据上海电机行业协会统计，国内直驱轮毂电机厂商合计 50 余家，其中头部厂商主要包括金宇机电、安乃达、八方股份、江苏新伟，合计市场占有率在40%-50%。

根据弗若斯特沙利文统计数据，2022 年我国电动两轮车前三大品牌分别为雅迪、爱玛、台铃，CR3（前三大占比）从 2016 年的 25.30%提升至 59.60%，其中雅迪和台铃市场占有率分别为 26.90%、14.70%。根据雅迪和台铃确认，2023 年上半年，公司向其销售的直驱轮毂电机占其采购同类产品的比例分别约为 18%-22%、25%-30%，分别位列其同类产品供应商第 2、1 名。信质集团股份有限公司系全球领先的电机零部件供应商，根据其确认，其 2022 年供应的直驱轮毂电机用定子所占市场份额超过 50%，2023 年上半年，公司向其采购的定子占其销售同类产品的比例约为 20%-25%，位列其同类产品客户第 1 名。

（2）中置电机及减速轮毂电机等产品市场竞争格局

中置电机、减速轮毂电机等产品主要应用于国外电助力自行车。国外生产厂商以博世（BOSCH）、禧玛诺（SHIMANO）、雅马哈（YAMAHA）等国际知名企业为主，国内生产厂商以八方股份、安乃达、苏州盛亿为主。其中，博世、禧玛诺、雅马哈等国外厂商进入该产品市场时间较久，具有较强的规模优势和品牌优势，其中置电机、减速轮毂电机等主要应用定位于中高端电助力自行车；国内第一梯队包括八方股份、安乃达、苏州盛亿等公司，上述公司进入该产品时间相对较晚，主要应用定位于中低端电助力自行车，其中中置电机主要以八方股份和安乃达为主，近年来其自主创新技术水平和产品质量不断提高，逐步在国际市场形成对传统国外品牌的替代；此外，爱克玛电驱动系统（苏州）有限公司、常州万佳电机有限公司、宁波麦思动力系统有限公司等国内第二梯队公司逐步崛起，开始陆续进入该领域市场。

3、发行人的市场地位

（1）直驱轮毂电机

（2）中置电机和减速轮毂电机

资料来源：上市公司招股说明书