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【天银机电】异动点评:卫星恒星敏感器核心供应商。来源未知,谨慎参考。
【家电+商业航天】双Buff
冰箱70%+基本盘,航天电子30%+高弹性
① 家电弱复苏+冰箱零配件高饱和,略拖累,贝塔预计5-10%
② 航天电子30%,外延并购华清瑞达+上海汛析+天银星际3家
射频仿真订单翻倍,恒星敏感器核心圈卡位
① 华清瑞达,占航天电子收入80%+,主业射频仿真+目标模拟器(配套雷达)
看点:新增订单倍数+增长,23-24市占率提升
② 天银星际,主供卫星平台侧-恒星敏感器,核心圈卡位(年初1箭14星,8星用天银,占57%),累计301台产品在轨运行,主供银河航天、上海微小等
看点:24-25年低轨卫星放量,目前订单增速翻倍+
空间测算:单敏感器平均价值30,单星配套1-3个,预计单星价值60w+,毛利率60%,假设25年xw+G60预计1000颗卫星,收入弹性预计3亿+,带来利润1亿+
③ 上海汛析,防务电子系统、雷达通信宽带频谱测量、综合测试测量仪器等
看点:太空物联网,潜在增长点
运达股份盘中上涨8%,分析如下:
1、忽视陆风,尤其忽视陆风整机;
2、出口是中国风电历史上的大事(风机出口提了十几年了,最近终于有了进展),这应该是质的变化;
二、新兴市场渗透率会提升
1、GWEC统计,2023年全球装机117GW,亚太地区、拉丁美洲、非洲占比分别为71%、5%、1%,其中国内装机约76GW(占比65%),剔除国内,亚太+拉美+非洲装机合计占比约12%,为14GW。2023年国内整机出口亚非拉约3.5GW,占比约25%。
2、海外公司在大本营(西欧、北美)之外打不过国内整机厂,目前这些地区中标很少看到国外公司,之前很多。
【华西计算机】液冷,AI的下一个“光模块”
► 为什么说液冷是AI的下一个光模块
AI高速互联时代,高算力与高效传输架构相匹配,从40G取代10G,100G取代40G,400G取代100G,800G取代400G,1.6T有望取代800G,升级之路永不停息;液冷已经从“选配”到“必配”,高温环境下,芯片内部的电子元件会因为长时间工作而受到损耗,从而缩短芯片的使用寿命,风冷的极限芯片散热功率是800W,英伟达部分产品已经突破风冷能力上线,例如GH200以及最新款B200、GB200 。此外单机柜密度来说, 2025年AI集群算力单机柜密度将有望到20-50kW,也远远超出了风冷的上限。政策为液冷市场扎入“强心剂”,国家政策对PUE值要求趋紧,呈逐年下降趋势。
► 深度拆解液冷的核心价值链
液冷分为冷板式液冷,浸没式液冷、喷淋式液冷,我们判断冷板式液冷有望率先放量。根据我们的测算,2024、2025年我国的液冷市场规模分别为208.17、1700.23亿元,同比增速分别为756.6%、716.8%。液冷散热系统通常由至少两个相互隔离的循环回路组成,一次侧主要的散热设备主要有三种:干冷器、冷却塔和制冷机组,冷板式液冷的二次侧组件包括:冷板组件、快速接头QDC、机柜工艺冷媒供回歧管RCM、环路工艺冷媒供回歧管LCM、冷量分配单元CDU及工艺冷媒,相关公司有望在液冷趋势下快速放量。
► 深度拆解液冷的受益公司类型
维谛技术(Vertiv)深度绑定英伟达从而迈向成长,公司2023年3月31日股价为11.75美元,公司2024年3月31日公司股价为81.67美元,我们判断其背后的原因为由于AIGC爆发,公司相关液冷数据中心产品业绩迎来高增。我们将液冷产业链的受益公司简单拆解为三类,分别是服务器内侧端、液冷建设端、液冷基础设施提供商;我们将服务器内侧端定义为服务器内部的组件,可直接受益高功率AI芯片放量。液冷建设端,由于建设主体的不同,我们将液冷建设端分为液冷全链条式解决方案厂商、服务器厂商以及IDC厂商,每种类型厂商独具优势。液冷基础设施提供商即可提供相关液冷单独产品,随着液冷的升级换代,其相关产品有望量价齐升。
► 投资建议
在AI芯片架构升级的大趋势下,高算力与高功耗相匹配,英伟达相关产品功耗已经超过风冷极限,液冷已经从“选配”到“必配”,受益标的为:服务器内侧端:服务器内侧端:飞荣达等;液冷建设端,全链条式解决: 英维克、申菱环境、高澜股份等;液冷建设端,服务器厂商: 工业富联、浪潮信息、曙光数创等;液冷建设端,IDC建设:润泽科技、奥飞数据、数据港等;液冷基础设施提供商:强瑞技术、淳中科技、朗威股份、川环科技、海鸥股份等;
► 风险提示:
核心技术水平升级不及预期的风险、AI伦理风险、政策推进不及预期的风险、中美贸易摩擦升级的风险。
【天风电子潘暕团队】创新新材:铝合金龙头有望充分受益苹果AI引领的硬件创新,持续重点推荐,目标市值400亿!
公司苹果业务的敞口有多高?
-终端为苹果产品消费电子型材收入占比低于5%,利润占比超过20%;
1⃣23年公司棒材/铝杆线缆/板带箔/型材的收入占比分别为67%/16%/13%/3%,毛利占比分别为48%/14%/16%/21%,型材业务收入占比低但利润占比高,毛利贡献仅次于棒材;
2⃣23年公司型材业务25亿收入,其中终端为苹果产品的收入占比约80%;
3⃣公司同时为苹果消费电子型材供应商金桥铝材供应上游铝棒(公司为全球铝棒龙头,生产基地毗邻全球电解铝龙头 魏桥集团);
公司型材业务的量价利怎么拆?
1⃣22/23年型材业务销量为10/9万吨, 消费电子占比约70%;
2⃣22/23年型材单吨价格为3.1/2.8万/吨,消费电子型材单吨价格为3-3.5万元/吨,汽车型材单吨价格为2-2.5万元/吨;
3⃣22/23年型材单吨毛利为6383/5658元/吨,型材业务毛利率约为20%;
苹果业务的增速怎么看?
1⃣2023年型材收入下滑16%,毛利下滑19%,主要由于后疫情阶段iPad和mac需求下滑,同时去年iPad全年没有新机型推出,部分季度存在消化库存拉货放缓情况,预计24年回归正常升级节奏有望带动收入和利润恢复;
2⃣受益于苹果AI iPhone铝合金有量价齐升逻辑+苹果AI换机周期带动总量增长+公司越南消费电子型材扩产(10w吨/年,产能全部释放后相比现有产能翻倍),预计25苹果业务增速有望实现翻倍增长;
3⃣与下游结构件厂商深入绑定回收废铝,废铝价格相比市场价有10%-30%折价,可以降低原料成本增厚利润;
公司在苹果供应链的地位怎么看?
1⃣苹果核心铝合金材料供应商之一,终端应用产品覆盖全面(iPad、mac、iPhone、Vision Pro等);
2⃣iPhone铝合金材料供应份额约25%-30%,iPad和mac铝合金材料供应份额超过70%;
3⃣苹果持续推进再生铝应用,公司17年开始和苹果合作开展3C用铝的保级回收,24年与iPhone核心中框供应商工业富联在材料研发、废铝回收等环节签订战略合作框架,供应铝、回收铝形成闭环有助于强化公司与客户粘性;
4⃣消费电子产能转移为长期趋势背景下,公司配套下游客户和核心结构件厂商构建越南产能,供应链地位有望持续强化,份额有望进一步提升;
投资建议:预计公司24/25/26年归母净利润为14/20/26亿,给予公司25年20X PE,对应400亿市值,对应目标价9.2元/股。
联系人 潘暕/包恒星
❗️以正视听:H20符合相关标准?No,新旧有别!积极把握国产算力产业盛宴【天风计算机 缪欣君团队】
点评背景: 今天市场有声音,认为H20符合相关标准。。。
一句话结论: H20确实符合能效5级旧标准,但无法满足节能要求新标准,而新标准已被FGW文件列入提及
1、旧标准仅为能效分级,并非节能限制
2023年11月27日(旧标准)发布的GB∕T43331-2023《互联网数据中心(IDC)技术和分级要求》仅对智能算力与算效进行能效分级,即1~5级,非节能限制,分级测试环境为单精度#FP32。而新标准针对节能限制,且测试环境为当前使用率更高的半精度#FP16。
2、H20能效分级为5级,但无法满足新的节能要求
根据测算,虽然H20符合国标算效最高标准但无法满足新标准的节能水平要求。新的节能要求下H20单位能效算力仅为0.37 TFlops/W(148/400),小于规定0.5 TFlops/W。寒武纪、昇腾等产品均符合要求。
3、#新标准在FGW规划中纳入提及,阶梯电价作为政策有利约束保障
《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》系政策保障,FGW牵头,两大部门按职责分工负,且阶梯电价作为政策有利约束保障 #原文和EXCEL可私。重申利好国产算力,建议关注:
【四小龙】:寒武纪、海光信息(曙光)、景嘉微、龙芯中科
【华为】:
神州数码、软通动力、烽火通信(通信覆盖)、广电运通、拓维信息
欢迎交流
缪欣君/刘鉴/王祺深
液冷投资机会分析
政策背景
- 数据中心绿色低碳发展专项行动计划:
- 目标:到2025年底,国家枢纽节点的竞争算力要占全国竞争算力的60%以上,总体上架率也要超过60%。
- POE(Power Usage Effectiveness)目标:普遍降至1.45以下。
- 强调节能与可再生能源利用,年均增长10%以上,提高单位算力的能效和碳效。
- 新建及改扩建数据中心需符合能效限定值和能效等级的要求。
行业规模与趋势
- 市场规模预测:
- 到2027年,中国液冷数据中心市场规模预计达到1020亿元,年复合增长率(CAGR)约为59%。
- 液冷服务器市场规模预计从2022年的10亿元增长到2027年的89亿元,CAGR为54.7%。
- 液冷基础设施市场规模预计从2022年的20亿元增长到2027年的187亿元,CAGR为56%。
产业链投资机会
1. 液冷基础设施:
- 参与者:包括曙光数创、3M、英维克等。
- 涉及环节:零部件、原材料。
- 现状与预测:2022年市场规模20亿元,2027年预计187亿元,CAGR为56%。
2. 液冷服务器:
- 参与者:浪潮、超级电脑、中科曙光。
- 核心竞争力:客户资源、解决方案、综合运维能力。
- 现状与预测:2022年市场规模10亿元,2027年预计89亿元,CAGR为54.7%。
3. 液冷机柜与机房:
- 参与者:润泽科技、科幻数据等。
- 特点:传统IDC厂商或新进入综合类IDC厂商,重视机房建设与运维。
4. 终端客户:
- 主要需求方:互联网公司、政府、运营商。
- 需求比例:互联网32%,政府27%,运营商18.5%。
技术路径与盈利模式
- 冷板式液冷:适用于单机柜功率密度在15-30千瓦之间,综合性价比最高。
- 浸没式液冷:适用于单机柜功率密度高于30千瓦的情况,成本优势明显。
- 成本下降趋势:2022年液冷散热成本为6500元/千瓦,预计2025年实现风液同价。
核心厂商
1. 上游基础设施厂商:
- 曙光数创:背靠中科曙光,全国规模最大液冷数据中心产业基地。
- 英维克:服务于运营商、互联网头部客户,推出全链条液冷解决方案。
- 科创新源:与霍尼韦尔合作,液冷板和浸没式液冷技术领先。
2. 液冷服务器厂商:
- 浪潮:亚洲最大液冷研发生产基地,国内市场份额接近50%。
- 紫光股份、中兴通讯、中科曙光:在技术与市场上具有竞争优势。
3. 液冷IDC服务商:
- 润泽科技:业内首例纯液冷数据中心,服务于互联网大厂与运营商。
- 科幻数据、网络科技:提供液冷服务器及综合解决方案。
【鼎通科技】224G连接器小批量出货,有望迎来业绩奇点来源未知,注意吹票风险。
公司224G背板连接器已小批量出货,GB200 NVL36单机柜背板连接器价值量3.5万元,IO连接器价值量1.5万元,按25年6万个NVL36机柜测算,市场需求30亿元以上。公司是安费诺、莫仕绝对主力供应商,一般一供份额50-60%,224G高速连接器作为连接器领域“皇冠上的明珠”利润率显著高于平均水平,预计25年GB200项目224G高速连接器有望为公司带来10亿元增量收入,是24年公司整体收入的100%;增厚2亿元净利润,是24年公司整体利润的2倍以上,弹性显著!
主业方面,56G通讯连接器23Q4开始恢复,112G连接器24M5开始放量,下游客户下半年指引乐观,预计24年同比+50%,25年同比+100%。汽车业务方面,公司提质增效,优选高利润率订单,24年迎来复苏增长。
预计24/25/26公司营收为9/19/27亿元,同比+37%/100%/45%,归母净利1.0/3.0/4.5亿元,同增52%/200%/50%,25年NV相关利润占比达到2/3,给予25年30pe,目标市值100亿元,当前市值仅52亿元,重点关注!
#政策快评 家电以旧换新超预期!
1⃣补贴力度超预期。补贴标准为销售价格15%,且1级+/水效额外再补5%,远高于年初一致10%补贴预期。
2⃣覆盖品类值得关注。白电空冰洗,黑电电视电脑,热水器纳入范畴,且首次烟灶落地补贴范畴,符合赛道的内销头部明确受益。
3⃣单项补贴总量尚未明确,3000亿资金落地设备更新及消费以旧换新,判断至家电部分应有所高于此前市场一致的百亿级别。由此预期单赛道拉动在5-10pct之间,更重要是内销从负向预期的转正反转。
4⃣家电估值已至底部!内销逻辑由负转正反转。请高度关注当下大家电主版块配置机会!白电龙头格力美的海尔海信,黑电视像TCL,厨电老板华帝,均当获利。
华创家电 秦一超
好久没码长段子了,码一个,对当下军工行业比较强势的一点解读和分析。个人认为主要因素有四个:
1、红利股资金的切换
红利股的问题就不聊了,之前路演结束后有的时候会扯淡到,丘栋荣总此前的发声很详细,这里主要聊下资金切换的问题。个人以为,资金的远期流向切换方向应该比较明确,主要是两个:【科创成长】和【大宗周期】,这两个板块最大的不同在于前者多为【内循环定价】、后者多为【外循环定价】,以当下大A的资本市场定价偏好,可能前者会轮动到得快一点。
2、会议的定调
会议的全文及规划稿当下已经发出了,可以比较确定两个事情:
1)建军百年目标没有变,也就是说国防体系的改革(2027年)是要领先于全国改革的(2029年);
2)本次更多地用到“优化”、“推进”等词语,代表此前的震荡后并未推到之前的改革方向;
3)说到了价格体系建设和研发激励,前者代表着我们本轮的“暂定价转目标价”问题结束后价格体系将有一个稳定的框架,后者代表原来“押宝式预研”也能够出现规范化和合理化的情况。
3、中报的预期
不否认,整体产业链24H应该还是不好,不过一部分细分环节如金属及金属加工Q2出现了环比改善,而且对Q3的同比比较乐观(也是因为去年Q3差),西南方向产业链下游也出现了垫资给供应商进行生产的情况。整体维持我们此前的判断,Q3-Q4为主赛道订单的重要恢复窗口。
4、海外局势变化
主要是老特,老特当下态度对俄乌和巴以都很明确,基本上都是抽身的思路(只不过操作上两边一张一弛),参考此前中美之前的对峙和博弈,预计共和党真上台后1-2年期间应该是我们存在比较大的地缘压力的时候,外部环境可能会影响到我们的一些内部事项优先级的评判(比如说价格,我是21年年底开始说降价问题,算是市场上第一个乌鸦嘴的;现在我也应该是市场上第一个说过了24年就别操心价格问题了的首席)。
军工资产后续的分类及关注点:
现在其实可以用降价这个事儿把上市公司们分个类:
1、能够扛着不降价,或者降价幅度符合制造业规模扩张的(典型就是主机厂&真·独供);
2、接受降价但不接受追溯的(很多现在还有100亿及以上市值的白马标的多数在这里);
3、降价和追溯都得认,但是不出局的(这批应该基本上都跌到脚踝了);
4、出局的(发公告的基本都出局了,还有一些未来要发公告的)。
我的观点是1应该是后面大家的长线主要配置方向,尤其是主机厂,毕竟后面五年是备战+给中央财政赚钱俩逻辑,大票主要集中在后者,给中央财政赚钱也就俩方式:外贸(主机厂+外贸平台)+内需(主机厂+商飞商发),主机厂议价权又在提升,避不过去;
2后面一定要优中选优,重点是看后市场+预研能力带来的增量,没有这俩的可能会成为“估值陷阱”;
3是富贵险中求,要做好筛选甄别,但如果能够调到因为降价追溯导致其他竞对更惨、进而抬升自己市占率的要果断持有,这批大概率是后面3年本行业的最大弹性点所在;
4就没啥说的,军工部分该做空做空,有其他业务的看看其他业务的估值体系吧,我好像在这类标的上的乌鸦嘴能力比较Max。
最后还是刚从业+刚到首席的那两个判断:
1、研究上,23年前看产能、23年后看管理、25年后看研发;
2、投资上,23年是最差的一年、24年复苏、25年成长。
祝各位领导投资顺利,守得云开见月明,也应该快见到了~
风险提示:部分研报出处不明,请审慎参考。