振华股份三季报解读交流电话会纪要

 

时间：2021年10月22日

 

公司黄石本部在整个三季度做了相对比较大规模的节能化的改造，导致我们以重铬酸钠计的产量减少了40%。由此，合并层面的数据其实不太具备前瞻性的指导意义。所以我们只能把这两个主要生产主体分开来看，这样可能才具备一定的指引的作用。

 

毛利率：振华本部三季度在毛利率层面受到的影响是比较大，原因是两个方面。第一是技改导致的当期成本的结算，会使制造费用本身有一个增量。第二是由于规模效应的缩减导致在成本端的直接人工和制造费用，以单吨来看也有一个增加。由此可以看到报表当中披露的振华单体母公司的毛利率下降了6个点。

三季度本身还能维持一个比较好的利润增长，主要来源是由民丰化工本身贡献的。在我们的业绩预告当中其实也基本披露了两个主要经营主体的盈利情况，民丰单季度净利润基本上达到了环比提升100%。这个也是由多方面的因素贡献的。由于振华这边本身产量受到了影响，所以民丰化工本身三季度就开得很满，规模效应发挥得很好。同时，由于两边在技术交叉赋能方面有所进展，民丰也做了一些小型化的技改，导致它的产品单耗和成本构成得到了一定程度的优化。再者原先振华比较成熟的一些铬渣的固废副产品综合利用，重庆民丰这边开始做了一些学习和布局。那么这个环节在二季度和三季度本身的利润情况也是非常好的。所以导致重庆民丰就把振华本部落下来的部分给完全补起来了，使得整体无论是合并的毛利率请况还是净利率情况，都比1-6月份相对来讲有提升。

 

净利润：因为合并了重庆民丰，1-6月份销售收入同比增长大概200%，但是净利润增速大概只是销售收入增速的一半，不到 90%。从整个合并的单季度来看，销售收入的增幅和净利润的增幅基本上趋同，都是 100% 多一点。盈利的驱动因素更加多元，盈利构成也相对来说更加健康。1-6月份我们更多还是通过销售量的扩张、市场份额的进一步巩固，通过“多卖货”来获得收入和利润的双重增加。但是从三季度来看，驱动因素相对来说就比较多元了：首先是销售量有增长，以铬的氧化物为例，三季度较去年同比增长了80% 多。没有达到翻倍是因为毕竟黄石本部这边的停窑检修还是有影响的。量的方面的贡献比二季度或者是今年1到6月都少了很多。再看到价格贡献，无论是跟去年的同比还是跟二季度环比都有增长，但这个涨幅相对来说不大。还是以铬的氧化物为例，跟去年同比大概涨幅10%，季度环比增幅大概不到6%。价格增加幅度应该说可能没有市场想象的那么骨感。

我们认为，主营产品涨价可以体现我们的控价能力，而让它相对来说在比较平稳的区间波动，这一定程度上也是我们控价能力的体现。这取决于当期我们的市场策略和经营成果目标。所以今年1-9月份整体的安排基本上是符合我们预期的，更多还是通过我们新整合以后市场份额的进一步的巩固和提升，通过客户资源的进一步的获取和巩固来作为主要的一个盈利驱动，而不是通过价格。

当然我们既然有了这样的份额，后面我们也会尽可能的充分合理地使用价格这个杠杆。其实无论是通过市面上的公告或者是第三方的平台的统计机构，主要是铁合金在线都应该能够看到，自9月末以来，尤其是10月中旬以来，我们铬盐的主要产品的价格走势应该已经比较陡峭了。铬盐的联产产品维生素 k3近期走势在一定程度上可以说是来到了一个拐点。其中原因当然有上游原材料价格走势的驱动，另一个方面从我们所拥有的 50% 以上市场份额和行业定价权的企业本身来看，一定程度上也是一个瓜熟蒂落的过程。

因此在价格端我们预计在今年四季度的后半段以及明年，会相对来说有一个比较完整的趋势。关于价格方面，虽然说提价相对有限，但是对三季度的盈利应该说还是有一定贡献的。

 

成本：成本端的优化方面，黄石本部这边受停窑的影响本身是很不利的。但是通过我们其他经营手段的提升和重庆民丰的配平补齐，整体的合并毛利率，三季度跟1-6月份相比是提升了的。这个里面有成本，尤其是在制造费用方面的贡献。关于期间费用的控制，我们期间费用率是大幅的降低，尤其涉及到管理费用。相对来讲无论是同比还是环比，都得到了比较好的控制。特别需要提出的是，我们目前的管理费用当中已经叠加了，由于股权激励所造成的管理费用的分摊。如果把这个地方再还原起来话，那应该说三季度的净利润规模，在我停窑检修影响的情况下仍与二季度基本持平。这个我们认为是一个确实也不太容易达到的水平。

 

第四季度与明年的规划：关于今年四季度以及明年的业绩增量和主要的经营的规划和布局，简单来讲有“一点三面”的统筹

“一点”是指盈利点的提升。目前无论是合并层面的毛利率还是净利润率都与振华单体历史最好水平有一定差异。这个环节是我们很重要的挖掘潜力以继续进一步补齐的过程。

“三面”，第一个方面涉及到市场份额。目前原材料在成本端的压力还是维持在高位震荡的状态。这对于我们本身的产品价格规划有所影响，可能会进一步体现我们的控价能力。所以说我们和重庆民丰整合以后的比较大的市场份额的出现，带来的格局红利的释放将会是明年的主旋律。

第二个方面涉及到我们铬盐或者化学品上下游产业链的延伸。无论是上游初步开始预计进入到铬矿的分选环节，一定程度上切入到矿产行业；还是说是下游一万吨金属铬本身在明年开始投产；或者是横向的主营产品，比如说铬的氧化物中一些具体门类的应用方面的进一步延伸和下游突破。夯实主链并且进一步上下延伸，使它具有各个产业链的全覆盖，这是我们明年的第二个主要动作

 

第三个方面涉及到一体化生产配套方面的主要工作，以30万吨自产硫酸装置整体的达产达效作为主要代表。除此之外话可能还会有其他的一些技术改造或者说是一些整体的一体化配套生产方面生产装置的配套和运行。这个后续会对整体的生产成本都能够起到一定程度的优化，预期在明年也能够得到一定程度体现。

 

Q：三季度振华和民丰各自的营收、利润、毛利率的情况如何？

A：振华毛利率处于历史平均水平，大概在29%左右。民丰在半年报当中有披露已经提升了4个百分点,三季度比起 1 到 6 月份，整体上又提升了大概 4 个百分点。民丰单体的环比是提升了大概2个多百分点。目前民丰已经接近了振华的毛利中数，但是稍微还要再差一点，应该说已经距离毛利中枢不远了。今年 1 到 9 月份整体的毛利率大概是24%，那么三季度来看的话，民丰单体肯定要高于这个数值，振华本部肯定要低于这个数值。

 

Q：黄石本部技改进程如何？

A：黄石本部的技改已经完成了一大半，我们有两套装置分开来做技改，其中一套技改已经初步完成了，我们投入了试运行，一个多星期试运行目前在磨合期。其实我们技改的初衷是为了节能和正常的一年一度的检修维修。第二，之所以要进行大的节能改造，是从国家和行业整体政策出发，包括国家对于节能环保方面的政策要求。民丰是在多年前已经做过这个改造，我们是借鉴它的比较成熟的一个做法。

但是作为行业里面第二家做这种技改项目，实际上在黄石工厂有它自身的一些特性和困难的。所以最近开始的这一段时间我们会有调试试运行的这么一个过程。目前来讲应该说整个的进程还是相对比较顺利的，我们认为它应该会达到以下效果：首先是整个能耗降低的效果，但能降低多大比例目前还给不了数据，需要运行的验证，届时隔一段时间会有一个统计结果出来；其次环保方面也达到提升的效果；再次当然从产量上面也会适当有提升的效果。

 

Q：未来还会有大规模的技改计划吗？

A：在我们去年年报中，我们已经说到黄石本部在做一个大的自动智能化升级。实际上这个智能化改造投资的金额比较大，涉及的面会非常广。一方面，智能化改造过程中我们希望通过自动化的手段以及自动化的装备的引入，能够提高整个自动化的水平。由此将降低环境各方面能耗。例如，在职业健康卫生的环境要求很高的一些地方，我们减少用工，提高自动化水平，降低用人数量。另一方面，通过智能化改造的举动，我们希望能适应国家关于智能化生产的要求，能进一步提高我们的生产的效率，降低用工成本，降低用工风险。对于我们化工企业来说，国家希望有危害性的岗位用人能够尽量不接触有操作的物品。我们在主动向这个方向的要求靠拢。

黄石这方面的改造会跨越今年到明年两年时间，其中涵盖的内容话也会涉及到安全、环保等各方面的要求。而重庆那边我们1月份才接手，重庆方面从本质和历史来讲应该是非常好的一个企业。但是这么多年在改造投资方面是很少的，不管是环保还是节能还是安全还是整个的技术进步设备的提升，实际上这一块他们的欠账非常多的。所以我们在实际接手之后，已经谋划和进行了很多改造，包括降低粉尘的排放，烟气的达标排放，蒸汽的排放，一些大的副产物的回收，大的节能改造。我们在做很多一些大的技改，投入了很多资金。

在未来的一两年时间，重庆是我们改造提升的主战场，也是资金使用的重点把握。围绕这些改造有许多考虑。从环保方面来看，需要考虑怎么去降低它的排放，提升排放水平。从安全上面，需要通过一些局部自动化，建立整体的智能化模式去做一些提升，降低用工重量、用工风险，提高工人的操作环境到一个良好的水平，由此提高他们的职业卫生水平。那么从质量和产品结构方面，我们结合这些改动以后提升高负债的品种，进一步再去优化产品结构。

 

Q：公司的生产装置在可以在产品之间随意切换吗？

A：公司的柔性生产是我们生产端非常重要的任务，是工厂的生产能力提升的表现。事实上，能在业界中取得优势很大程度上来源于我们的柔性，来源于我们能够以销定产，这是我们的持续努力的方向。但是根据基础性化工企业的一般生产规律，我们不能无限制地按照市场需求来生产，而是需要考虑“产能配平”。比如公司在测算某个生产过程时，需要考虑产出其他的副产物，这些副产物应该是我们能够正常消化的量，同时还能够为下游预留出产能空间。所以针对这个环节，公司可以有意地根据市场的要求进行放大或缩小，但是它基本的规律还是要尊重的。

 

Q：严格双控背景下原材料价格有较大幅度的上涨，请问公司产品端的盈利水平压力如何？

A：从公司采购方面来看，最近原料的情况。确实基于二季度以来，化工的基础原料受到整个双控的影响和国外的需求、出口的影响非常大，那么我们也同样承受了很大的压力，成本上升的非常快。

一季度的销售可能不太好，一直都很有压力。叠加去年疫情期间，我们是正常生产，使得生产和销售之间是有一个差距的，就是我们生产去年卖的时候不怎么转移到今年，因此我们销售感觉压力是非常大的。

实际上在一季度，二季度，我们销售人员是根据公司的部署拼命去抢订单抢市场。后面的订单可能是抢了很多，但是原料储备是没那么多的，没有把半年的原料在很短的时间都备齐，目前情况是2-3个月的订单在手。所以在下半年原料上涨的情况下，我们整个成本的压力就会非常大：一方面需要交前期价格相对低的订单，另一方面原料没有去锁定的那么多。我们正常的原料储备还是比较不错的，铬矿会有两个月，纯碱会有一个多月，硫酸会有一个月左右，煤炭也会有一到两个月。但确实今年这个变化太陡峭，应该说大家都没遇到这个翻几倍的情况。比如硫酸，去年几十块钱或者 100 块钱，今年是翻了 900-1000块钱，大概将近 10 倍。所以进入第三季度以来，我们的成本的压力还是蛮大的。但是我们因为前期的销售订单相对拿的比较多，所以我们三季度我应该说黄石这边成本的压力也比重庆那边要更大一些，所以交付价格跟成本的一个差距越来越小，导致黄石这边盈利空间变小，但是这个情况应该在四季度会有所改善。

一方面，四季度在9-10月份，现在成本还是最高价，所以说大家现在看到在发改委调控下，煤炭期货价格跌得就非常多，但实际上煤炭的价格虽然现货还没有明显的下降，当然我相信煤炭我们再买的价格应该是比前期的高点会降一点。因为煤炭是国有的，这一次的调控，发改委能直接指挥各个地方的政府和国有企业，所以我估计我们最新的采购煤炭的价格会有所下调。

而纯碱是一个纯市场化的产品。虽然说也有一些国有企业，但是并没有收到直接命令调控价格。据全年供应商的消息，十月份的价格纯碱还会出现一个最高的价格。纯碱供应商很有信心，非常清楚产能和整个市场的需求之间还是有相对的空缺。再加上协商的比较好，市场控制的还不错。所以他们现在要一个高价，也无法保证10月份马上就会掉。但是至少7月份的暴跌是我们可以利用到的。现货还在跟着期货去转，期货更超前一点，涨价的时候也是这样，也是期货带着他们涨，跌价的时候其实也是一个道理。所以我相信应该说要不了多长时间，纯碱的价格也会有一个下降。但实际上很难说，应该说可能是一个高点，因为也有可能他们维护的好使得今年四季度全季会是在一个高位价格。

关于硫酸的价格，湖北的有地区自身的原因。大家也知道湖北有一个做肥料的公司，前面这边被中央环保都要给点名了，这是一个用硫酸的大户头，一年用 300 多万。所以周边的硫酸这两个星期是掉的比较快了，我们一个月不到的时间已经掉了 200 块钱，不排除进一步下降的可能。但是从全国来看，包括重庆所在的西南地区，他们的硫酸价格是没有掉的，硫磺的价格也是没有掉的。原因主要是今年整个的中国的 GDP前三季度 GDP 是非常好的，包括制造业在内的整个生产形势都非常好，所以带动这些基本的原料消耗是非常旺的。所以话硫酸的价格下跌可能只是湖北省或者我们这边局部的情况。

铬铁矿这一块，因为也是我们最主要的原料。最近铬铁矿的价格这两个月波动不大，涨跌在5美金到10美金之间，因为从供应端来说其实是充沛的。运输海运费的上涨导致铬铁矿的成本增加，今年从年初到现在来看，海运费涨了30多美金，因此铬铁矿整体涨了40-50美金。据我们判断在46块相对比较稳定，大概能够有5美金左右的下调。

总体来看，第四季度大概属于高危震荡的形势，就是我们的原料品种会价格会下来一点，。

 

Q：产品成本的大概构成如何？

A：公开数据可以看到，原材料和燃动这两项加起来常年占到公司总营业成本大概55%。这里面铬铁矿和纯碱是大头。除此之外，燃料当中的包括煤天然气之类。其他在我们的总成本比例当中都不超过5%。铬铁矿相对是稳定的。我们预计可能四季度它也有要抬头的趋势，无论是通过海运费还是通过出矿价。纯碱的涨势特别陡峭。但是假设涨幅翻一倍，对于我方的营业总成本的影响也就是在10%左右。

我们公司涨价调整的幅度很大。从涨幅的数据上来讲，我认为能否覆盖成本上涨或是有一定溢价，答案是非常清晰的。我们现在已经提交大的订单中，无论是直接经销的客户还是经销商，多少都要有一些长期协议的存在。具体要把它消化到一个什么样的程度，或者说是我们在四季度允许多大比例的长单来进行签署，这个就要看四季度整体的一个经营情况了。所以经营端的不确定会有一定影响。

 

Q：公司在建项目的进展如何？

A：三季末的在建工程比起这个6月末科目余额增加了不到5000万。这个里面的话内容比较多，涉及到年初的时候已经信批过的超级氢氧化铝的扩产、智能化工厂的改造以及三季度主要进行的节能降耗技术性改造，都有一些现在还没有转固。

从生产进度上来讲，30 万吨硫酸的装置在明年年初应该是能够具备30万吨的满产能力。金属铬目前刚刚新征地，相关合规层面的报批工作已经基本上完成了，目前的计划不变，预计是在明年年末可以投产。智能化改造和节能化改造是两个不同的技改，但是本身有交叉。比如说在节能化改造当中引入了一些相对自动化、智能化的装置以及一些软件包，那当然就属于智能化改造的一部分。但是总体上还是两个不同实现的功能，智能化改造更多还是公司整体的改善用工环境、改善员工的职业健康来考虑的，包括生产和安全。节能化改造话应该说更多从节能降耗优化成本这个角度来考虑的。产量的提升可以说是节能降耗机改的副产品。这个项目，从我们目前来看都在如期的推进，预计还是能够按期进行。

 

Q：金属铬的格局、下游应用增长点如何？公司的成本优势如何？

A：我从两个方面介绍一下金属各这个整体的行业情况。首先是竞争格局，从能够观测到的这几家主要生产厂商来看，国内产量或者说实际消耗量每年大概在3万吨。那么其中最主要的厂商就是中信锦州金属股份有限公司，它为新中国炼出了第一炉金属铬，每年实际产量大概不到1万吨，属于行业当中相对比较龙头的地位。除了它以外是新疆沈鸿股份有限公司，近年来因为资金链的原因，整体产销量维持在3000-5000吨。除此之外这个行业里面没有大的玩家了。

无论是振华本部还是重庆民丰，我们的氧化铬绿当中有相当大比例是拿来去做冶金级的铬绿，所谓冶金级铬绿就是往下游去冶炼金属铬的。所以除去两家金属铬大厂以外，其他小厂，对于我们这两家厂商（振华、民丰）在氧化铬绿的原料方面依赖度是非常高的。

从盈利情况来讲，我们卖给下游厂商的氧化铬绿是加了利润的，且振华本部的这个毛利率一般情况下都是高于整体的毛利率的，属于相对来说获利程度比较高的产品。所以如果我们明年通过金属铬的杂产收缩外售氧化铬绿，所带来的产能释放以更多用于补齐我们自己在金属各方面的产能的话，我们自己认为在原材料成本优势方面的优势还是会非常大的。

那么在市场渠道方面，因为目前我们振华本部就有金属铬产品，但是主要是做代工，我们向代工厂提供氧化铬绿原料，然后让他们进行金属铬的加工，再以我们振华的品牌来进行销售。所以说我们对于金属铬的下游销售渠道相对来说是不陌生的。明年全年我们非常重要的一个工作就是在在金属铬的销售渠道方面持续发力，能够突破一些相对来说比较大的应用领域和大的厂商。

金属铬本身是一种非常重要的核心添加剂，它是钴基和镍基合金以及高温合金当中一般情况下都必须要添加的。它在生活中一定程度上可以说是无处不在的。我们高铁的所有的功能性铝合金当中都需要添加这个金属铬，飞机发动机当中一个很大的比例就是金属铬，在航空航天和一些硬质材料方面的应用都非常多。只不过相对来说，它的全年的消耗量比其他的一些大门类的有色金属来讲，当然是少一些，所以市场的关注度不高。实际上本身这个产品对于补齐产业链以及给我们提供下游利润的增长来源，我们还是有非常大的期待的。

 

Q：请问铬化工品未来有哪些新的需求增长点？

A：铬化学品应用的时间其实很长了。人类认知铬，把它引入工业领域已经有将近 100 年的时间了。它的应用范围非常广泛，但是相对来说，它下游应用比较稳定。坦率地讲，近年来我们没有发现某一个行业爆发性地需要使用铬化学品。但是我们传统的应用领域，随着本身的需求的增长和爆发，会带动铬化学品的消耗量增长。

举两个比较明确的示例，一个是在这个钢铁的表面处理环节，被应用在汽车配件行业或者是其他的一些和终端消费者直接接触的配件领域的时候，一般情况下都要去做表面的处理，在表面涂覆上铬化学品一般是在电镀这个环节使用的会比较多。它包括为了增加耐磨损、抗氧化性能的功能性的电镀，也有为了使其更具有金属、更光泽、更好看装饰性电镀。以汽车配件为例，我们关注到新能源车需要使用特种钢材，比如说高排耗的电工钢，本身需要大量地使用到铬的氧化物也就是铬酸酐。我们预测随着新能源车的增长，铬化学品相对来说也会有一个增长。

再一个就是耐火材料，因为铬本身是极耐高温的元素，以前一般是在钢铁耐火和玻璃纤维耐火方面应用就比较多，但是成本相对来说比较高。所以近年来话随着高附加值产品也进入了民用或者是家用领域，导致在耐火材料环节，铬氧化物也在被大量使用。

最后是金属铬。金属铬本身市场消耗量并不高，但是10年左右的时间有不到十倍的这样的增长。十年前大概全国的金属铬的消耗不到5000吨，现在达到3-4万吨的级别。原先在军工领域的产品现在随着军用转民用，也开始大量使用到高品质的合金来做对应的终端产品。比如说一些家用电器的开关，它原来的触点用的可能是铜材或者其他金属，现在会直接用到铬。

它还是一种非常重要的装饰品，很大程度上美化了我们的生活。大家非常熟悉的苹果亮晶晶的logo标签，就是纯金属铬制成的。所以说后续的这种应用领域话，我们认为随着国民生活水平和质量的提高，它是会被大规模的进行推动和应用。

 

铬的重要用途很多，比如说颜料。铬的颜色着色率很强，红橙黄绿蓝靛紫中，黄色和绿色是铬的化学元素体现出来的。另外皮革也需要用到铬，以及表面处理涉及的工程基地，汽车、家电、五金水冷，所涉及到的建筑、房地产和汽车工程机械这些行业非常多，包括设备它是一个大的用途。还有像木材防腐，木材防腐应该说会是一个很快爆发的行业需求点。中国本身是比较缺木材的，那么中国的木材 99% 都没有做防腐处理直接就户外去使用这种防腐墨石纸的。户外使用的木材，不管是铁道的枕木，还是咱们公园的栈道、户外的亭子、木屋，这些木材在中国绝大多数都是没有做防腐处理的。在欧美等地立法木材要做防腐处理才能去用的。那中国实际上是刚刚起步，木材防腐会是一个很大的增长。

近期日本制铁起诉中国的宝钢和日本的通行汽车公司，是中国的宝钢现在像丰田公司出口无取向钢，也就是电工钢。不管是新能源还是纯种的汽车，用的定功钢量是非常大的。它的涂材的主要成分就是铬酸酐，需求量大，增长也非常快。并且在这个领域里面，90%国内的电动钢的涂层能力用的都是铬氧化物。

 

Q：维生素 k3 的价格最近上涨比较多，主要的推动因素是什么？是不是可以理解为公司实施控价能力的一种尝试？

A：公司两个工厂维生素k3 的产能、产量、销售量，这两年实际上已经居于全球的第一位。上半年价格没怎么涨，大概7-8万，最近这两个月因为原材料各方面的因素可能导致了上涨。维生素K3前两年应该是涨到了 16 万，但其在维生素家族中不算影响级别或者价值很高的那一种，几十万、上百万也得买。目前在国内、国际上，总共不到 10 家生产的企业。振华第一，兄弟第二，兄弟也这是我们的客户。大家有共同的成本压力，

首先，在本周初的时候，振华、民丰有对于MSB和MNB等维生素K3主要产品的联合报价，目前单价的涨幅确实很陡峭，这是一个真实情况。

第二，从维生素 k3 的下游行业来讲，大家知道养殖业今年整体是不景气的，但是我们生猪养殖各个方面近期有了一个回暖的迹象。在这个拐点将至未至的时候，我们也是希望作为市场上最大的玩家，要及时的进一步体现我们的定价能力。

第三，维生素k3相对来说比较大宗的产品。我们的两个工厂，无论是振华还是民丰，每年签出去的长期协议是比较多的。目前我们先做了售价的提升。但这在我们公司报表层面的体现相对来说会有一些滞后。预计可能会在四季度的季末以及明年的年初会有整体的体现。

 

公司补充1：铬盐的应用是无处不在的。只要是涉及到皮革的柔质，涉及到这个任何的一种金属或者非金属的表面，希望其能够更耐磨、更耐用、更有光泽，以及一些颜料、下游的冶金和各种材料当中，都需要添加铬。它本身的用途非常广泛，欢迎各位来厂参观。

公司补充2：振华和民丰的整合协同效应非常不错。目前振华本部正在进行公司成立以来的最大的一次技术改造，将民丰化工对应的更好的生产工艺，以及我们本身需要做技术改造的设备，都在进行对应的安装和调试。以往我们没有这样大规模的改造，主要考虑到让公司整体停产的时间太长会对公司的业绩影响比较大。而现在因为民丰的生产能力可以托底，对应三季度的业绩，将更多来源于民丰三体了。我们预计改造的时间可能在11月份才能够结束，这当然会对公司的业绩有短期影响，但长期还是会助力我们整体经营能力的提升。