喜临门：激励目标超预期，自主品牌零售延续高增-韭研公社

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喜临门：激励目标超预期，自主品牌零售延续高增

夜长梦山

2021-12-10 13:21:07

【独具姜心】喜临门：激励目标超预期，自主品牌零售延续高增公司发布员工持股计划和期权激励计划。1）员工持股计划：规模不超过 676.66万股，占总股本的1.75%，对象为董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及核心管理人员，共计42人。2）期权激励计划：数量为400万份，约占总股本1.03%，首次授予320万份，预留80万份，行权价格为31.16元/股，对象为中层管理人员、核心技术(业务)骨干等，共计167人。计划考核目标均为：2022-24年收入分别达93.34亿元（同比20年+66%）、116.96亿元（+25.3%）、146.20亿元（+25.0%）；净利润分别为7.14亿元（同比20年+128%）、9.23亿元（+29.4%）、12.05亿元（+30.5%）。床垫赛道景气，格局优化空间较大。根据测算，目前床垫行业出厂口径市场规模约600亿元，考虑行业渗透率仍有提升空间，2021-23年行业规模CAGR有望达10%。此外，目前行业CR4不足20%，床垫赛道规模效应突出，国内成长阶段仍偏早期，和美国成熟市场CR4 60%以上相比、仍有较大提升空间；尽管中美存在明显渠道模式差异（美国依托品牌零售商和专业床垫零售商，国内经销模式为主）但龙头公司通过强产品研发、快渠道拓展、高营销投入提高品牌认知度，同时逐步搭建多维度品牌矩阵有望全方位抢占市场份额。此外，床垫赛道具备高品牌溢价，经销商盈利能力领先沙发和定制，顺境开店成长逻辑通畅。自主品牌零售延续高增，盈利能力有望持续增强。公司2021Q1-Q3自主品牌零售实现收入32.71亿元（ +85%，单Q3+58%），其中喜临门21.1亿（+106%，单Q3+80%）；10月、11月均保持约40%增长，预计22年占比提升至70%，目前净利率约11%，10月再次提价6%-8%，伴随规模效应显现、渠道效率提高，长期利润率有望提升。拆分渠道来看，1）线下渠道：2021Q1-Q3收入25.87亿元（+89%，单Q3+60%）；截至21年9月末净增653家至4296家（单Q3+279家），未来依托喜眠加速渠道下沉且沙发等品类矩阵逐步拓宽。2）线上渠道：2021Q1-Q3实现收入6.84亿元（+70%，单Q3+48%），双11再登天猫、京东预售榜首，总金额8亿+。除此之外公司官宣杨洋作为代言人，紧跟Z时代潮流，加速品牌力渗透。自主品牌工程&代工业务稳定，盈利有修复空间。2021Q1-Q3自主品牌工程业务实现收入3.21亿元（+9%，单Q3 +10%），业务保持稳定，目前净利率低于5%。2021Q1-Q3代工业务实现收入14.5亿元（+15%，单Q3 -3%），10月、11月分别同比增长25%、10%，预计未来通过新兴市场拓展，增长平稳（约10%）；今年受原材料、海运、汇率等影响，代工业务净利率约2%-3%，常规状态为5%+。受益于行业景气以及自主品牌零售加速发展，我们提高公司2021-23年净利润预期至5.3/7.2/9.3亿元（+69%/36%/29%），对应22.8X/16.8X/13.0X，维持推荐。

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