►业绩回顾:
公司公布1Q22业绩:收入25.9亿元,同比增长79.6%;归母净利润9.16亿元,同比增长112%,扣非归母净利润8.78亿元,同比增长117%,业绩符合预期。
►发展趋势:
出货略增,单平盈利改善。我们预计公司1Q22实现出货量11亿平,我们测算均价2.1元/平,单平净利润0.83元,我们预计公司于1Q22发放员工奖金及加班工资超1亿元,若加回,则我们测算公司1Q22扣非单平净利润约0.98元,环比4Q21提升10%。向前看,我们预计2022-2023年隔膜行业将维持供需紧平衡,隔膜价格或将稳中有升,叠加公司在线涂覆产线逐步投产带动成本下降,公司单平净利润有望持续提升。短期疫情影响物流,中期供需紧张态势不改。目前受疫情影响,上海及全国范围内物流受限影响公司短期发货及确认收货的节奏,但我们重申隔膜环节是当前最紧缺锂电材料之一,从全年维度看,下游客户并未削减订单量,公司4月排产超4亿平,我们预计全年出货量有望达55亿平,公司产销仍有较强支撑。期间费用率控制良好,受生产员工工资影响毛利率下滑。公司1Q22销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.4%/4.1%/-0.2%,我们预计,分别环比变化+0.3/+0.3/-1.2/-1.5ppt,整体费用率控制良好。盈利能力方面,公司1Q22销售毛利率环比下降4.5ppt至48.5%,我们认为其主要受公司生产员工工资及奖金增加影响,公司1Q22净利率环比略降1.1ppt至35.3%,公司盈利能力较稳定。
►盈利预测与估值:
隔膜行业供需紧平衡价格稳中有升,公司产能产量持续提升,我们预计在线涂覆有望进一步降本,量利齐升。我们维持公司2022/2023净利润预测56.3/85.5亿元。当前股价对应2022/2023年29.8倍/19.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和300元目标价,对应47.6倍2022年市盈率和31.3倍2023年市盈率,较当前股价有59.6%的上行空间。
►风险:来自中金研报持牌分析师所作风险自担。
全球新能源车销量不及预期,隔膜行业产能释放加快,行业竞争加剧价格下降超预期。