高速成长的“阻燃剂”龙头（90%增幅空间）

(一) 行业增速 ： 保持高增长
新能源汽车市场规模持续扩容，电动车高速增长（行业增速34%）、PC 替代（行业增速12%）和欧洲无卤化（54%）三大需求催化
预计未来阻燃剂市场将持续高增长，行业龙头万盛股份是新能源车产业链上的稀缺成长配置。

(二) 市场供给 : 产能大幅下降

2020阻燃剂行业产能23.5万吨， 万盛产能4.5万吨。
产能骤降：2020年10月，兴安集团（瑞世特3.5万吨）兴发集团（富彤化学3万吨）雅克科技（3万吨）全部关停。
2021行业产能仅剩12万吨（河北振兴和安徽聚源两家各1万吨自用）。随着万盛集团的2万吨新增产能投产，万盛合计6.5万吨产能已经占据阻燃剂行业54%市场份额，产品毛利率快速飙升。


(三) 市场需求 : 保持高增长
阻燃剂目前广泛应用于塑料，橡胶和涂料等产品，可以分成有机卤系阻燃剂，有机磷系阻燃剂和无机系阻燃剂，由于无机阻燃剂性价比低，目前无卤的最佳选择是磷系阻燃剂。
建材到需求端的高增长(产能缺口3.3万吨)和供给产能的继续下降，上涨趋势会贯穿2021全年。

PC 替代 ABS 加速，卤系替代市场空间打开
PC/ABS+BDP 性能优于 ABS+溴系。ABS 冲击强度较高,化学稳定性、电性能良好，流动性比 PC 好，柔韧性好。适于制作一般机械零件、减磨耐磨零件、传动零件和电讯零件；与 ABS 相比，PC 抗冲击性能、耐候性更好，毒性小更加环保，它不但可替代某些金属，还可替代玻璃、木材等，在机械、汽车、飞机、仪器仪表、电器等行业获得了广泛的应用。 PC 价格大幅下降，PC/ABS 替代 ABS 加速。目前，PC 价格降至 1.5 万/吨，与 ABS 价格基本持平，PC/ABS 合金+BDP 替代 ABS+溴系加速。PC 行业产能已经达到 400 万吨。目前 PC 替代 ABS 正在加速，由于 PC 主要添加 BDP 等磷系阻燃剂，磷系阻燃的供需平衡将进一步被打破。
环保政策：21 年欧洲无卤政策驱动卤系替代市场
欧盟无卤化政策，磷系阻燃替代溴系阻燃开启。卤 FR 回收处理难，毒性高，影响回收率。2019 年 12 月，欧盟发布了法规（EU）2019/2021，规定：2021 年 3 月 1 日开始，禁止电子显示器外壳、支架使用 HFR（卤阻燃）。根据产业链调研，估算会带来 2 万吨左右的磷系阻燃剂替代需求，全球工程塑料领域卤 FR 需求量 18 万吨左右，是长期潜在替代空间。

（四） 万盛股份近期研报


(中信建投) 2021-05-10
磷系阻燃剂龙头，一季度业绩再创新高。
BB及TT阻燃剂高景气，价格持续上行。
受益于安全卫生以及碳中和理念，公司积极推动胺助剂及催化剂、涂料助剂业务。
立足于阻燃剂全产业链，加速建设山东项目。
盈利预测与估值：上调公司2021年、2022年、和2021年归母净利润分别为9.04亿元、10.05亿元、和12.67亿元（前值为7.39 亿元、7.96亿元、和10.94亿元），EPS分别对应1.86元、2.07元和2.61元。
对应PE分别为10X、9X和7X，目标价维持37元/股（对应市值180亿）维持“买入”评级。

（复星集团协同发展）
股权变更强化资本扩张产能，携复星实现战略性产业协同发展。
公司于1月28日发布公告称控股股东万盛投资拟将持有的万盛股份5000万股转让给南钢股份。公司现实际控制人及其一致行动人将合计持有上市公司8,787万股股份，持股比例为20.74%。
此次联手复星将有利于公司完善新材料产业布局，有效发挥复星在能源环保、新材料和智能制造领域的战略协同效应，推动公司产业技术升级、帮助公司降本增效、有序扩张产能、延伸产业链、强化资本实力，以共同实现“全球优秀的功能新材料供应商”的战略目标
（绿色新材料开启成长新周期）
万盛集团抓机遇提优势谋创新，聚焦“55万吨功能新材料”项目。公司发布公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过15.7亿元。主要通过全资子公司建设“年产55万吨功能性新材料一体化生产项目（一期）。项目计划总投资16亿元，拟使用募集资金13.5亿元。项目建设周期为2年。
建成后，公司将新增7万吨绿色聚氨酯阻燃剂、5万吨绿色工程塑料阻燃剂及7万吨三氯氧磷、10万吨高端环氧树脂及助剂、2.93万吨表面活性剂生产能力。
（阻燃剂外产品）
胺助剂及催化剂：扩产加速，盈利能力大幅提升。目前公司胺助剂产能 2.5 万吨，催化剂产能 1 万吨，2020 年三季报显示万盛大伟毛利率及净利润均大幅上升，超过 2019 年全年水平。 目前，万盛大伟二期产品技改项目正在有序推进中，预计在 2021 年第二季度投产，投产后将进一步提升胺助剂的盈利能力。
涂料助剂：开启国产替代，掘金千亿市场。全球涂料市场规模约 1.4 万亿，对应工业环氧固化剂空间约 1000 亿。预计公司 2022 年成为工业环氧固化剂主要供应商。



(五) 阻燃剂 龙头估值
预计2020-2021 年万盛股份营收分别为 25.36 亿、46.04 亿 。对应净利润分别为 3.85 亿、11-12亿。
依靠新能源汽车产业链上，电动车高速增长（行业增速34%）、PC 替代（行业增速12%）和欧洲无卤化（54%）三大需求催化 。
预计未来公司净利润将持续高增长，产能大幅提升，是新能源车产业链上稀缺的成长品种。
公司作为阻燃剂行业绝对龙头，叠加产能高增长，给予20倍PE，目标市值220-240亿。