卧龙电驱纪要
夜长梦山
2021-11-25 11:05:18
卧龙电驱纪要
2021-11-24
交流：
公司一直在推 IE3\IE4\IE5，永磁也在推进，我们的电机产品本身就属于节
能电机类；二是推变速器、变频器。这样总的节能效果可以到 15%-20%左右。
目前节能电机全球每年的新增市场规模在 1000 亿，其中 70%是新增项目，
30%是替换需求，这部分市场比较稳定，增长空间并不高。现有存量市场约 2 万
亿的规模，其中有 1 万亿属于非节能电机需替换，假定 22/23 每年替换比例为
5%（两年合计 10%可达到文件 20%要求），对应有 500 亿空间，边际弹性非常大。
家电类：我们的产品已经开出来，主要靠技术成熟来带动，应该保持 20%-30%
增长没问题。
新能源汽车/电动交通：我们有 20w 产能，近期中标很多项目，采埃孚/理想
等，我们以前和采埃孚合作主要是为了锁定他的欧洲订单，未来可能会转到利用
采埃孚的平台自己拓展。明年会有一个放量过程。我们拿下小鹏全部的电机项目，
五菱/宝骏明年预计会有 20 万的量，我们和阳光电源的绑定销售主要是物流车，
包括吉利商用、吉利开瑞，预计市占率可以到 50%。
我们也还在积极拓展客车，宇通 70%、金龙/吉利有 20%-30%市占率，但是预
计没有什么增长。明年在三一、宇通重工等重型车会有释放，飞机、电动船、远
洋（北极航线），公司是在全线布局状态。
总体来讲，工业内我们做的是纵深来提升毛利率，二是全行业都有内燃机替
换成电动机的需求。未来几年扣非增长率可以到 30%+CAGR。
Q&A
Q1：工业电机出货，如果按照标准，现在复合标准的电机比例如何？
A：我们在 4/5 年前就有布局，基本上都是 IE3 以上的，IE4/IE5 比例在 15%
左右，高效的标准是在不断改变的，如果按照文件标准我们的电机基本都是节能
电机。预计未来 2-3 年内能有 20%+复合增长率，目前订单增长也有 20%+，但这
个订单主要是下半年才开始上量的，预计明年会更多。
Q2：控制器外购还是自制？
A：控制器都是我们自产，IGBT 等是外购，基本都是自己组装、内部算法自
己设计。家电里面的芯片是我们和中芯国际、士兰微合作的，基本上自己设计的。
Q3：新能车，下游客户对于异步电机、永磁电机的需求趋势？
A：目前全球成熟量产的异步电机企业只有特斯拉和卧龙，我们的技术都是
来自自研。
其次，异步到底有没有市场？这个还得看特斯拉，他是一个同步一个异步，
总体来讲同步是要好一点，如果单电机的情况下一般是要用同步，但是双电机的
情况下还是会一个同步/一个异步。小鹏也是采用这个模式。我们的目标就是拿
下全国的异步电机，同步电机我们正在寻求弯道超车。
Q4：下游客户倾向于买完整电机还是买零部件去组装？A：我们认为厂商自己做集成是大势所趋。三电集成厂商都会自己去做，但
是零部件他们还是会采购类似我们这些零部件厂商，不管是异步还是同步我们都
是电转子核心龙头。
商用车领域还没有到三合一阶段，下游客户会倾向于买完整电机。
整体讲，单纯的集成商（
Tier1）没有太大机会了，我们也是会慢慢和主机
厂商去对接。
Q5：节能电机的比例？
A：我们生产的电机都是节能电机，目前市场存量是 2w 亿规模，这里面就是
要去替换，我们预计未来 3 年内有 20%左右的复合增长。订单量现在也有 20%左
右增长。
现在没有更多的对比数据，我们是龙头。
Q6：下游替换需求强烈吗？
A：我们是看到下游订单起来了，才做了新的股权激励。
文件虽然不是强制性文件，但从下游逻辑来算其实替换意愿很强烈。以宝
钢为例，产能国内消化不掉只能依赖出口，出口国外有概率面临碳含量指标的处
罚，公司有降级产品碳含量的动力。降低的路径有两条，一是通过降低内燃机使
用比例，通过电机来节省耗电；二是发电侧使用绿电。发电侧取决于国家能源系
统推进，因此企业只能通过通过使用节能电机来降低能耗。下游行业来看，冶金、
能源行业需求是上升得最快的。
Q7：新能车板块贡献最大？
A：采埃孚是我们的和资方，会持续贡献订单。吉利、大陆、五菱、三一等
工程机械类都会放量，明年保持翻倍增长。
本来行业是没有翻倍增长的，我们也是之前的订单慢慢释放。新能源里面的
电机、电控竞争还是比较激烈的，我们首先就是通过采埃孚来拿欧系的订单，但
是欧系的销量不太好，目前开始用采埃孚的平台来做国内的订单销售。
Q8：公司海外是和采埃孚合作，其他海外公司未来的合作计划？
A：豪华车企不是想进就能进，还有其他 Tier1 厂商。我们的策略是先把国
内基本盘拿下，再考虑海外市场。我们和大陆达成合作，大陆主要是和大众、长
安、长城合作，采埃孚是没有大众的资源的。
海外的利润比较高，通过 Tier1 模式利润也没有下降很多，和国内还差不多。
国外还是通过 tier1 去做，给我们多少份额就吃多少，国内就主攻新势力，直接
和终端车企合作。
Q9：国内整车厂的策略？
A：整车厂在慢慢的把集成选择往回收，我们是计划两条腿走路。一方面通
过 Tier1 厂商去做整机项目，另一方对小鹏、理想等新势力我们会积极供货零部
件，去锁定我们的市场份额。
Q10：毛利率情况？
A：乘用车70%材料成本，制造费用10%,折旧3%-4%，毛利率就差不多17%-18%。如果规模上升的话，管理费降下去，这样净利率可以到 7-8%。典型项目就是这
样，如果一些明星项目亏本也要做。采埃孚是签了内全部协议。
商用车毛利率会好一点，主要是竞争没那么激烈，价格上有一定选择余地。
Q11：原材料涨价，成本传到/管控是什么情况？
A：报表已经说明一切，Q1-Q3 毛利率只下降 1 个点，但是原材料涨了很多，
基本上我们已经传到的差不多了。
我们对上游可以压价，对下游可以涨价，客观来讲还是下游需求好，这样才
导致我们有能力去调价。
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