培育钻石性价比优势突出，行业接受度、规范性日渐增强。培育钻石是在实验室内模拟天然钻石生长环境而成的合成钻石，合成培育钻石的方法主要有HPHT高压高温法和CVD化学气相沉积法，培育时间约为半个月至一个月。培育钻石在物理、化学、光学性质上实现与天然钻石完全一致，具有生产过程简单、环保（据Frost＆Sullivan报告，开采钻石产生的有害碳排放量为每克拉57000克，培育钻石每克拉仅释放0.028克）、价格便宜（约为天然钻石的30%，定位轻奢）、样式多变等优点。最早的培育钻石创造自1952年，经过50~60年的发展，于近几年才得到行业的广泛关注，国内外权威珠宝鉴定机构NGTC、IGI等在2019~20年陆续发布相关标准文件明确培育钻石的概念，也已经面向市场开放培育钻石检测业务，并可开具专用检测证书或分级报告等，为行业的规范发展提供健康引导。

■全球钻石规模市场庞大，培育钻石渗透率低。品牌商发力布局+消费者接受度提升下，培育钻石正迎来快速发展机遇。根据De beers数据，2018年全球钻石珠宝销售额达到760亿美元，2009-2018年期间平均复合增速为2.82%。在钻石传统婚恋消费需求之外，随着千禧一代崛起，购买钻石动机中犒劳自己、答谢赠礼等非婚恋需求占比明显提升，有望扩容钻石消费市场。而2019年宝石级培育钻石在整体宝石级钻石中渗透率仅为6.3%，我们认为在品牌商发力布局+消费者接受度提升下，培育钻石正在迎来快速发展机遇。品牌商加大布局：知名品牌商逐渐加大培育钻石布局，2021年5月潘多拉宣布弃用天然钻石，转而全面使用培育钻石；全球最大钻石供应商De beers改变对天然钻石的坚定拥护，于2018年推出了合成钻石品牌Lightbox，以“进攻为防守”；施华洛世奇早在2016年5月就创建了培育钻石品牌Diama，全球品牌巨头全力布局看好培育钻石新消费发展前景，从供给端提升消费者教育。消费者接受程度提升：培育钻石具有高性价比（价格仅为天然钻石三分之一左右）、环保（大幅降低的碳排放及对土壤的破坏）以及可定制（培育钻石在尺寸、颜色等方面具有较好的可控性，能够实现款式量身定做，满足消费者的个性化需求）的优势，受消费者接受程度持续提升。

■预计2025年全球培育钻石规模近千亿元，2020-2025复合平均增速达15%，行业有望实现快速增长。根据中国产业信息网，2019年全球宝石级培育钻石产量为9100万克拉，2013-2019年复合平均增速为4.3%。2020年全球宝石级培育钻石的产量约为700万克拉，疫情中仍较2019年增长16.7%，增速明显高于天然钻石，2019年宝石级培育钻石在行业中的渗透率为6.3%，较2018年大幅提升4.7pct，但渗透率仍处于低位。我们基于：1）全球宝石级钻石原石产量在2020-2025 年期间每年增长2%；2）培育钻石渗透率从2020年的7%提升至2025年的15%，平均每年提升1.6pct等假设（详见正文），测算到2025年全球培育钻石原石规模将达到389亿元，2020-2025年复合平均增速达13%；零售端规模将达到952亿元，2020-2025年复合平均增速达15%，行业有望实现快速增长。

■我国贡献 40%~50%培育钻石产能，未来上游将优先受益需求增长: 培育钻石产业链可分为上游毛胚生产、中游毛胚加工及下游钻石零售，上游生产及下游零售毛利率超 50%，中游加工毛利率约 10%， 产业链按利润率形成微笑曲线。各环节集中度均较高，其中上游毛胚全球年产能约600~700万克拉，其中我国占 40%~50%，年产能达 300万克拉，且我国产能主要集中在黄河旋风、中南钻石及华晶金刚石，未来将优先受益培育钻石需求的爆发式增长;中游加工集中度最高，由于该环节为劳动密集型工作，因此主要集中在人力成本较低的印度，其培育钻石出口净额占全球的 95%，2021年 3 月印度加工钻石出口净额同比上升152%呈现回暖态势;下游零售端主要集中在美国，且均为知名钻石珠宝品牌子公司，近年来我国积极进入零 售市场，但整体市场份额仍较低，据统计美国共25个零售品牌，我国则已达到19个，未来零售端市场份额有望上升。

■投资建议：建议关注：黄河旋风：国内最大的金刚石生产企业之一，2020年公司的培育钻石量占全球培育钻石销售市场的20%左右，其中高端品质占50%以上，公司技术积累深厚，未来将聚焦培育钻石等超硬材料主业发展。中兵红箭：子公司中南钻石为国内最大培育钻石生产商之一，CVD培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平，2019年公司投入年产12万克拉高温高压法宝石级培育金刚石生产线建设项目，预计2022年10月达产。

■风险提示：新冠疫情影响线下消费，全球宏观经济增速明显下行风险，培育钻石行业政策调整，相关假设不及预期的风险。