海通电新【恩捷股份】业绩超预期，出货量高增

1、恩捷股份公告21年归母利润26.6亿-27.6亿元，同比增长138%—147%；扣非净利润25.57亿元-26.57亿元，同比增长158%-168%。其中Q4归母净利润9.05亿元-10.05亿元，扣非净利润9.29亿元-10.29亿元，扣非净利润环比增长44%-60%，超预期。

2、业绩拆分来看，我们预计公司传统业务利润1.2亿元，按照盈利预测均值隔膜业绩25.9亿元，全年公司隔膜出货31.2亿平，单平净利0.83元。

对于Q4，公司出货量10.7亿平，环比提升30%；对应净利润均值9.59亿元，单平净利提升至0.90元/平，环比有所提升；体现了公司成本管控能力以及隔膜的高景气度。

3、对于22年，我们判断隔膜行业产能相比碳酸锂依旧紧张，隔膜价格有所上涨，另外依靠基膜的紧缺性，公司将提升大客户涂覆的占比。前期公司公告同宁德时代22年合计51.78亿元的订单，宁德给予公司8.5亿预付款；我们预计涂覆比例20%+，基膜价格亦稳中有升。对公司单平净利将由较好贡献。

4、我们预计公司22-23年隔膜出货量在55亿平、75亿平，包含传统业务，合计净利润预计在55亿元、75亿元，对应估值分别为37倍、27倍，维持重点推荐评级。