【天风军工】图南股份：归母净利润同比+69.31%持续高速增长，铸造高温合金核心企业充分受益于产业高景气周期

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事件：公司发布21Q3中报，报告期内实现营业收入5.21亿，同比+27.23%；实现归母净利润1.31亿，同比+69.31%；实现扣非后归母净利润1.15亿，同比+57.98%，业绩实现持续高速增长。

多项指标向好兑现行业高景气度，公司全年业绩有望实现超预期增长。成本利润端，期内公司三项费用支出0.38亿元，占营业收入比重达7.23%，指标较21H1中报下降1.03个百分点，提质增效成果显著。期内研发投入达到0.39亿元，同比+110.71%，我们认为公司持续加大研发投入，有利于提升公司工艺水平及产品质量，毛利率有望进一步提升。

资产负债端，期末公司存货达2.71亿，较期初+12.89%创历史新高，我们认为，公司存货大幅增长，表明公司主营产品需求持续提升，公司正处于积极备产备货状态，预计将伴随下半年产品交付业绩实现快速释放。现金流量端，报告期末公司经营性现金流0.89亿元，同比+64.30%，主要系期内行业下游需求增长，为保证产品交付，下游客户先行预付部分货款给公司所致。 

航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升公司有望实现持续高速增长。充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需求十四五周期将实现25%-30%复合增长。公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计公司未来3-5年将实现35%以上复合增长。

在此假设下，预计公司2021-23年实现归母净利润1.78、2.44、3.28亿元，对应PE 58.30、42.60、31.67x，给予“买入”评级。

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天风军工团队：李鲁靖/刘明洋/王泽宇/张明磊