投资要点

宁波二期顺利投产，宁波三期、茂名一期稳步推进

公司宁波二期项目顺利投产，60万吨/年PDH装置及配套库区于2021年2月21日打通全流程，生产出丙烯产品且装置运行平稳。宁波三期项目产品脱气仓顺利吊装完成，项目进入建设收尾阶段，预计2021年3月开车投料。茂名一期库区桩施工结束并通过检测，已就资本金和外部融资做好规划并正逐步落实中，整体建设进展符合预期，预计2022年年中实现中交，2022年年内投产。

目前公司PDH、PP产能为126、80万吨，宁波二期投产后将增长至192、160万吨。此外茂名一期、宁波三期预计都将在2022-2023年陆续建成，公司远期PDH、PP产能达692、610万吨，同时将具备100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。

PDH、PP景气度上行，公司盈利有望持续改善

油价中枢稳步上行，叠加海外极端天气影响PP供应，PDH、PP价格稳步上行，PDH-PP价差进一步扩大。本周国内丙烯出厂价达到7600元/吨，较2020年均价涨幅16.9%，PP出厂价9450元/吨，较2020年均价上涨21.9%。2月PDH-PP平均价差达到2047元/吨，环比增长20.1%。

随着口罩、防护服带动PP需求大幅增长，叠加油价上行至60美元/桶以上，PDH-PP产业链有望迎来景气度上行。加上公司产能有望翻倍达到160万吨/年，规模效应下成本有望继续下降，公司盈利也将迎来显著改善。

维持盈利预测

2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动，净利润预计为13.7/17.5/20.6亿元，同比增24.3%/27.8%/17.2%，对应PE15/12/10倍，维持买入评级。

风险提示：项目进展不及预期，高负债风险，原料供应及价格风险。