【招商电新】三元正极行业更新

1、先前市场普遍担心正极行业Q2盈利水平会大幅下降，但根据目前的行业反馈，各公司在Q2经营上都不错，盈利能力普遍维持甚至有所上涨。其中海外客户占比高的企业，可能受益于国内外钴价差，盈利能力会有额外提升。

2、三元行业开始修复。5月国内三元电池产量16.3GWh，环比增长58.2%，铁锂约19.2GWh，环比增长3.3%，三元修复速度快于铁锂，主要系三元原材料价格持续下降，三元电池成本下滑。

3、此外钠离子电池产业化在加速，目前钠电正极主流路线为层状金属氧化物，与三元正极工艺类似，在部分条件控制方面难度可能更高。钠电正极与三元正极可以公用部分产线，随着钠电产业链完善，有技术储备的公司可较快形成大规模出货。

4、三元正极行业估值处于低位，普遍估值22年23-25倍，23年16-20倍。
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【当升科技】
预计公司Q2出货量环比增长，其大客户SK的份额一直在提升，根据SNE数据4月SK全球装机份额达到8.1%，较Q1增长1.5个百分点。
同时Q2 MB钴均价环比上涨9.5%至39.1美元/磅，折算国内硫酸钴价格约11.8万元/吨，较国内硫酸钴报价高0.75万元/吨，主要系国内硫酸钴在4月先于MB钴下跌(5月下旬下跌)且跌幅更大，以及人民币汇率贬值。
公司成本按照国内硫酸钴报价确认，海外销售按照MB钴定价，公司海外客户占比较高，可能在Q2享受到国内外钴价差的收益。同时，参考2018年下半年，若钴价持续走弱，国内外钻价差有可能拉大。
预计2022年、2023年归母净利润18、23亿元对应PE 22、17.5倍。

【振华新材】
预计公司Q2出货基本持平或微减，其中6月份排产环比增幅较大。Q2盈利能力环比保持稳定，除去库存收益外，参股公司红星电子也提供了部分低价锂盐与前驱体产能。
钠电池产业化正在加速。年初公司在层状氧化物钠电正极路线上取得突破，成功解决材料表面碱度过高的问题，在比容量、循环等性能方面都有较大提升，近期已向大客户开启吨级别送样。且钠电产线与公司三元产线完全兼容，单吨三元正极产线可转化1.3-1.4吨钠电产线，公司已具备钠电池正极的大规模出货条件。
预计2022年、2023年归母净利润12、14.4亿元对应PE 24、20倍。