【申万房地产】华发股份：优质资源禀赋加持，千亿国企再迈新征程

[玫瑰] ●1、珠海龙头国企、股东实力雄厚，多年高增、内在价值深厚

公司控股股东为华发集团、实控人珠海国资委。股东旗下拥有8家上市公司，21年公司营收、利润总额占比集团分别达33%、68%。21年末，公司总资产、净资产、营收、归母净利润3,571、861、512、32亿元，近10年CAGR增速分别为32%、30%、24%、15%，持续多年高增、公司内在价值深厚。

[玫瑰] ●2、销售迈入千亿，股东资源注入，土储量大质优推动去化可观

->1）销售优于行业：16-21年公司销售金额5年CAGR 26.9%，优于行业9.1%；22Q1公司销售额同比-19.5%，优于行业-44%。
->2）短期无补库存压力，项目去化可观：公司17-20年总金额口径、面积口径拿地力度分别为79%、208%，21年以来主动改善资本结构，投资偏谨慎。至21年末公司待开发土储544万平、在建面积1,542万平；一二线占比51%，长三角、珠三角占比55%，推动项目去化可观，存货余额大于30亿的19个项目近3年去化率维持在73%。
->3）多元拿地、股东赋能优势明显：21年10月收购融创合作项目股权，22年2月接手奥园的联安村城市更新项目；此外股东资源禀赋强，公司增资106亿竞得十字门城建75%股权；19年至今集团将多项目委托给公司开发，可收取销售回款的3-5%。21年5月至今，集团向公司控股子公司增资250亿元，有效增强公司现金活力。

[玫瑰] ●3、业绩强于行业、并盈利筑底，三条红线达标绿档、发债渠道顺畅

1）公司近5年营收CAGR增速31%（板块13%）；归母净利润 CAGR增速26%（板块-35%）；21年结算/竣工面积比47%，预示已竣工未结算资源丰富；至22Q1末，公司预收款达694亿元，同比+10%，覆盖21年营收1.4倍，助力结算端增速有保障。2）21年开始优化融资结构，降负债、去杠杆成效显著，三道红线转绿；年末有息负债1,368亿元，同比-14%，短债占比仅20%；平均融资成本5.8%，创历史新低。

[玫瑰] ●4、投资建议：我们维持2022-24年每股收益预测分别为1.58、1.67、1.84元，当前价格对应22/23PE为4.7/4.5X，我们看好公司凭借质优量足的土地结构和绿档国企的融资优势将受益于本轮行业的格局优化，维持目标价10.3元/股、对应22PE为6.5倍，重申“买入”评级。