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【中金电新公用环保】关注水电业绩超预期及火电底部投资机会内蒙华电最大预期差

基本面基本吃面

关灯吃面的半棵韭菜

2022-07-12 20:52:24

【中金电新公用环保】关注水电业绩超预期及火电底部投资机会投资建议我们建议投资者关注：1）短期业绩强有力支撑的水电板块和海风投资带来业绩高增但估值底部的新能源龙头；2）中长期燃料成本下行带来的火电业绩修复启动，建议优先配置价值低估的火电+新能源运营商华能国际A/H、华润电力和业绩弹性大的华电国际A/H和稳健表现的内蒙华电。理由 2Q22前瞻：水电领衔，新能源分化、核电环比放缓，火电微亏中改善。 1）水电整体亮眼：各流域来水同比偏丰20%~70%，水电企业2Q电量优异，其中长江电力发电量同比+53.5 %、华能水电+13.5%、桂冠电力+24.9%。川投能源、黔源电力和桂冠电力已发布上半年业绩预告，二季度归母净利同比+50.8%、+205%~254%和+52.1%，均超预期。 2）新能源分化：二季度风况较去年同期继续偏弱，我们认为新能源内部将延续此前分化表现，去年集中投产海风项目的绿电运营商将延续较强增长（例如三峡能源、中闽能源、福能股份），以及一季度顺利补装并网的电企环比增速走高。此外，我们预计5-6月五大发电集团优先拨付可再生能源补贴，中报入账后有望看到应收账款数据改善。 3）核电环比降速：二季度电价涨势不变，但受大修及疫情影响，中国核电、中国广核2Q22核电发电量同比-1.4%、-4.8%。我们预计二季度盈利增速将同比持平或低个位数增长，增速较一季度明显放缓。 4）火电微亏中改善：二季度仍有压力，基于：1）4月标煤成本翘尾上行；2）疫情影响机组利用率，沿海双位数降幅；3）缺少供热收入。但盈利逐月改善，中长期合同政策逐步落实，我们预计5、6月入炉标煤单价或边际走低至1100元/吨附近，部分电企火电业务6月有望扭亏。关注火电修复启动，提示底部布局机会。我们认为火电电量、电价、燃料成本及资金成本或将在三季度向好，基本面进入修复通道。收入端，电量逐步走出低谷、恢复正增长，年度电价顶格交易确定全年涨势。成本端，国家发改委7月1日召开会议，再次重申中长期合同签约率、履约率、价格执行三个100%，加快换签补签工作，我们预计对燃料成本下降有实质帮助。另外，电厂及港口高库存为夏季保供做好充分准备，后续煤价波动取决于需求端能否有超预期表现，存在“旺季不旺”可能性。火电将恢复账面利润，我们对未来四个季度增速持乐观看法，建议底部配置。盈利预测与估值维持盈利预测、目标价和评级不变。风险电煤中长期合同履约率显著低于预期；来水不达预期。

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