【东吴电新】锦浪科技&禾迈股份&固德威&福斯特&比亚迪&当升科技&中伟股份中报点评

①锦浪科技：储能及海外出货高增，需求旺盛继续量利双升

#22H1营收24.4亿元，同增68%；归母净利3.98亿元，同增67%。其中22Q2营业13.4亿元，同增60%，环增21.5%；归母净利2.34亿元，同增77%，环增42%。业绩为预告中值，符合市场预期。 

#22Q2出货高增、储能占比提升。公司22H1光伏逆变器实现收入18.1亿元，同增40%，销37-39万台，同比增18%，其中Q2销19万台左右；22H1储能逆变器实现收入3.0亿元，同增349%，销5-6万台，同比翻4倍增长，其中Q2销3-4万台。储能收入占比提升至12%左右，同增7.6pct。6月起公司芯片供给逐步缓解，出货实现高速增长，我们预计22全年并网逆变器出货110万台，同增60%+；储能逆变器出货30万台+，翻9-10倍增长；22年底产能达120万台，23年持续扩产，我们预计23年储能逆变器出货翻4-5倍增长。长期看，光储高速增长，叠加公司市占率提升（目标20%），成长性凸显。

#海外出货占比提升、短期汇兑影响海外毛利率。22H1公司海外收入占比提升至53%，因欧洲需求旺盛，欧洲海外收入占比由Q1的42%进一步提升到Q2的近70%，欧元贬值及海外IGBT提价 致使公司海外毛利率略有下滑，若剔除则海外毛利率维持40%左右；国内因需求旺盛涨价，毛利率修复到30%左右，超市场预期。

盈利预测：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为12.9/29.1/43.9亿元，同比+172%/126%/51%，我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价392元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期等

②禾迈股份：微逆出货高增，23年储能加速放量

#事件：公司22H1实现营业收入5.14亿元，同增61.55%；归母净利2.02亿元，同增156.50%。其中22Q2实现营收2.85亿元，同增41.75%，环增24.38%；归母净利1.15亿元，同增143.86%，环增31.30%。22Q2扣除利息收入后实现净利0.70亿元，同增52%，环增12%，业绩略低于预期。

#欧洲需求旺盛，微逆出货高增。公司2022H1微逆及监控设备业务实现营收4.43亿元，同增136%，实现微逆出货38.58万台，监控设备出货8.18万台，分市场结构看，欧洲需求爆发下出货占比提升至40%+，拉美、美国分别占比20%-30%；分产品看，一拖四占比50%+，一拖二占比约30%，一拖一占比约15%，主要系欧洲一拖二需求旺盛带动其占比提升。其中22Q2我们预计微逆及监控设备出货约27万台，环增30%+，预计22年微逆及监控设备出货超150万台，同增270%+，其中微逆出货超120万台，同比翻2倍以上增长，明年预计继续实现翻倍以上增长，预计微逆出货250万台+。

#关断器+储能拓展产品布局，23年储能加速放量。公司推出一拖一、一拖二系列关断器产品，与微逆共同丰富客户组件级关断方案选择；储能方面公司推出3-6KW单相低压以及5-12KW三相高压储能逆变器，直流耦合（hybrid）及交流耦合技术均有布局，主要市场是欧洲、亚太地区，美国机型产品也在布局中，22年预计出货3000台，23年成为公司销售重点，预计实现20倍以上增长，成为公司新增长动力，单台储能盈利远超微逆，将充分增厚公司业绩。

投资建议：我们预计22-24年归母净利润为6.4/13.4/29.7亿元，同比+215%/110%122%，给予23年70倍PE，对应目标价1672.4元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争超预期

③固德威：芯片逐步解决、储能增长亮眼，Q3起边际改善明显 

#公司22H1实现营收14.52亿元，同增33.61%；实现归母0.55亿元，同降64.32%。其中22Q2收入8.03亿元，同增24.92%，环增23.52%；归母0.45亿元，同降45.63%，环增380.24%。因海外爆仓影响发货确认收入，业绩略不及预期。   

#芯片逐步解决、储能增长亮眼。公司22H1逆变器出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。Q2以来供给能力逐渐上升，实际排产约18万台，环增59%，但因海外爆仓影响出货，实际确认约12万台，环增约7%。22Q2公司并网出货约8.2万台，储能出货约3.9万台，同比158%/环比29%，储能增长明显。22H1因芯片紧缺+疫情影响，叠加新业务费率较高，整体盈利承压；Q3看随产能爬坡+芯片保供，边际改善明显，储能占比可达30%。全年储能逆变器出货有望30万台，23年翻倍增长；并网逆变器22年40-50万，23年60-80万台，持续高增！

 #户用光伏逐步起量、新业务静待收获。21年底开始公司拓展户用光伏业务，布局200个县，开发能力强。上半年受资金方影响，业务遭受短期波动，现已基本解决。22H2全面铺开业务，预计全年开发500MW，贡献正盈利，成为新增长点。公司深耕欧洲户用市场，逆变器搭配电池pack业务逐步上量，22H1储能电池销量1.5万台，同比高增；目前电池配售率不到25%，复用渠道优势+整体化方案受下游偏好，有望快速增长，22年预计营收7-8亿（若非产能受限，可达15-20亿），23年进一步高增！BIPV稳步推进，22年预期营收1-2亿，23年或4-5亿，后续爆发式增长。新业务多点开花，放量后降低费率，业绩静待收获。

盈利预测：基于公司储能高增，我们上调公司22-24年业绩为5.2/13.7/25.0亿，同比+87%/162%/83%，给予23年55XPE，对应目标价611元，给予“买入”评级  

风险提示：政策不及预期，市场竞争加剧等。 

④福斯特：Q2顺价能力良好，彰显龙头风范

 #事件：公司发布22年半年报，22H1实现营收90.15亿元，同增58%；实现归母净利润10.57亿元，同增17%，其中22Q2实现营收51.31亿元，同环增77%/32%；实现归母净利润7.18亿元，同环增26%/112%，Q2公司信用减值损失约1.6亿，冲回后业绩超市场预期。

 #顺利传导上涨成本， Q2胶膜量利双升：22H1由于光伏行业景气度的波动，导致EVA粒子和胶膜价格存在大幅调整的情况。光伏级EVA粒子自2022年2月底连续上涨，6月突破30000元/大关，目前回落至22000-23000元/吨。公司顺利传导上涨成本，22Q2单平均价超过14元/平米，环比Q1涨价2.5元/平米+，单平净利约1.9元/平米（坏账冲回后约2.4元/平米），环比Q1增加0.8元，盈利能力修复。2022H1胶膜出货6.15亿平，同增33%，其中22Q2胶膜出货3.3亿平，同增17%，环增38%，胶膜业务Q2量利双升。2022年下半年海外分布式需求旺盛，看好下半年胶膜出货量环比继续增长。

#光伏背板发展势头强劲，感光干膜结构优化。基于海内外分布式发电系统需求的大幅上涨，公司传统的背板业务呈现出强劲的发展势头。2022H1背板出货5650万平，同增80%，其中Q2出货3150万平，同增92%，环增26%。下半年仍将快速增长，年底产能达2200万平/月，我们预计全年出货超1亿平以上。感光干膜2022H1出货5406万平，同增19%，其中Q2出货2706万平，同增15%，环比持平。我们预计全年出货1.3-1.5亿平，同增30%-50%。江门基地4亿平感光干膜和6.145万吨合成树脂扩产逐步推进，规模效应+核心原材料自供也将推动毛利率将进一步提升。

越南扩产优化产业布局，新材料研发销售稳步推进。公司开展越南年产 2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目，折算光伏装机约 25GW，用以满足东南亚当地组件企业就近供应光伏材料的需求，有利于优化产业布局、降低经营成本。22H1公司完成 FCCL 进口压机的到货和安装调试，铝塑复合膜开展量产产品验证，水处理膜支撑材料形成小规模销售，未来将持续为公司贡献业绩增量。

投资评级：维持盈利预测，预计22-24年净利润27/36/42亿元，同增25%/30%/19%，给予23年35X，对应目标价93.8元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

⑤比亚迪：销量高增业绩亮眼，新车订单饱满打开增长空间

#22H1营收1506亿，同增66%；归母净利36亿，同增206%；其中Q2营收837.8亿，环增25%；归母净利27.9亿，环增245%；毛利率14%，环降2pct；归母净利率3.3%，环增2.1pct，略超预期。

#销量强劲收入高增、Q2盈利边际显著改善。H1汽车业务营收1093亿元，同增130%，毛利率16.3%，同降1.73pct。H1销64万辆，同比大增319%，其中Q2销35.5万辆，同增256%，环增24%，创历史新高。公司在手订单饱满，预计约80万辆，支撑长期高增。此外，8月比亚迪进入日本乘用车市场，预计2023年陆续发售，且纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场助力销量增长。预计22年销量170万辆+，同增2倍以上，23年销量近280万辆，同增40%。

#二次提价传导成本压力、高端车放量、盈利大幅提升。Q1单车总体涨幅7000-16000元，4月针对部分网约车进一步提价传导成本压力，且Q2高端车放量，叠加规模效应提升，预计单车盈利提升至6000元，H2有望进一步提升至7000-8000元，全年单车利润近6000元，同增近2倍，释放盈利弹性。考虑2023年公司销量规模向上，单车利润有望再提升。

#Q2电池装机量同比高增、储能+外供值得期待。Q2动力和储能电池装机19.3GWh，同环比+159%/+31%；H1累计装机34.04GWh，同增168%，全年电池产量超80GWh，其中储能预计贡献10GWh，受益于欧洲户储及全球大电站项目。

 投资建议：预计公司22-24年归母净利118/233/327亿，同增287%/98%/40%，给予23年55xPE，目标价441.1元，买入。

风险提示：下游需求不景气