调研要点

生猪行业高频数据持续验证缺猪的观点，未来消费、渠道和生产三因素可能共振带来生猪养殖行业的困境反转得到确认。投资猪周期讲的是边际向前看，需求现在是很差但是后面要变好，11月份涨价仍是大概率。

一、生猪板块跟踪与观点

结论：生猪行业高频数据持续验证缺猪的观点，未来消费、渠道和生产三因素可能共振带来生猪养殖行业的困境反转得到确认。

生猪板块周度高频跟踪：

（1）屠宰量等数据都在不断验证缺猪的观点。屠宰量2100多万头，相对于4月份的高点连续数月下滑，符合供给收缩周期的典型表现。在供给下滑的过程中，屠宰量减少，价格表现相对强势，验证了惯性收缩的状态。

（2）能繁母猪方面，需要强调的是补栏会相对冷静，实际情况也是如此。之前用一些高质量数据像母猪价格和仔猪价格等去推演，现在官方口径的数据也支持了缺猪的看法。在每轮周期底部养殖户总是会更加悲观，导致即使有补栏，可能也是偏投机性的补栏，不太敢有长时滞的包括仔猪与母猪的补栏。

困境反转观点：需求方面的困境反转值得重视，在需求非常差的情况下，猪价均价仍然能维持在21元以上，这是一次非常成功的压力测试。供需双差猪价还处于高位，原因直白讲就是猪少。

投资猪周期讲的是边际向前看，需求现在是很差但是后面要变好，12月份比8月份需求肯定要增加20%以上。20%是一股非常大的力量，而且确定性非常强。在增产年份，因为养殖户会有相应的匹配动作，通过供给来缓解矛盾，但调节通常困难，11月份涨价仍是大概率。

困境反转的跟踪线索：消费端，渠道端和生产端的三因素共振。消费端的气温，南方开始降温，对终端消费有所提振；渠道端开学与中秋背后的小高峰，之前去库存，现在加库存；生产端，二次育肥的养殖户虽然是生产端，但也是需求的一种形式，目前时间窗口合适，大肥的价格和膘猪的价格差得不多，甚至很多地方大肥和中猪的价格比膘猪还高。

二、饲料板块公司投资逻辑

从后周期股价表现来看，很多公司已经延伸到下游。通过分析几轮猪周期和后周期走势，可以发现饲料动保这类后周期基本上是一同上涨，后周期板块相比猪价有一到两个季度的滞后上涨。饲料动保指数较养殖指数大概有两到三个季度的滞后上涨，从上市公司营收和利润情况来看，饲料行业的营收和利润与猪价也呈现出了高度相关性。

饲料周期的主要体现是在生猪存栏量对于饲料增速的影响，影响时间大概滞后一年，原因主要是能繁母猪传导到商品大概需要十个月时间。该特征在营收方面表现更为明显，比如说看2015年和2019年，都是新周期的第一年，猪价开始上涨，饲料企业营收比较差；而在周期第二年饲料营收最高增速和猪价的一致。根据目前猪价在4月中旬拐点后的持续上涨，饲料作为生猪的后周期要迎来价格和业绩的拐点，推荐公司为海大和禾丰。

周期性更强的禾丰股份：其以猪饲料为主，区域在东北，受猪周期整体影响大。外购成本降低，东北养殖业补栏情绪强，东北生猪产能复苏，预计今年禾丰的整体业绩增速超预期。PB仅1.4倍，存在比较明显的低估。

成长性更强的海大集团：在大宗农产品中尤其豆粕价格回调以及公司在保利润的策略调整之后，二季度饲料吨利超越同行。我们认为水产料销量增速影响不足为惧，公司7月份猪料销量环比增速5%，高于行业与所在区域，虽然猪料处于困境，但是公司仍然表现出α优势。二季度是海大业绩拐点，猪自此不会再贡献负向利润，低估值有足够的吸引力。后周期逻辑将开始演绎，海大在量的增速上会体现出龙头优势。豆粕价格会有所回升但预判比较稳定，终端价格提价过程还在持续，因此下半年盈利能力预期较强。

三、动保板块公司投资逻辑

两个核心逻辑，第一是后周期，第二是新增大单品。二季度很多企业已经开始有降幅的收窄，反映出动保行业的修复。我们认为动保板块可能会迎来比较好的配置机会。

中牧股份：上半年实现营收25.97亿元，归母净利2.57亿元，同比减少18.86%，二季度公司营收14.73亿元，环比增长31%，归母净利1.23亿，环比下降8.29%，公司业绩符合预期且优于行业其他公司。

公司Q2采取了让利不让市场的策略，所以收入持平，毛利率有所下滑。从具体的苗种上看，口蹄疫政采疫苗上半年收入1.5亿元，同比下滑30%。市场苗1亿元左右，同比下滑5%。

特点一：公司持续推进市场化发展，α属性非常明显。从17年开始动保行业进入了市场化发展的阶段，近两年公司核心品种口蹄疫市场苗市占率提升了10%以上，市场苗客户也有持续增长，由去年的两三家上升到目前11家。

特点二：公司秉持着让利不让市的战略，在行业下行周期中稳定市占率以及销售情况。目前生猪周期上行，公司的营收盈利有望改善。

特点三：公司是动保行业唯一的国企，有望成为第一批获批非洲猪瘟疫苗的生产企业，从而受益于非瘟疫苗带来的行业扩容。目前行业最大的品种口蹄疫疫苗市场规模是35-40亿元，在中性假设下，非洲猪瘟疫苗市场规模有望达到一百亿元以上。非洲猪瘟亚单位疫苗预期最快在明年能够实现商业化生产，市场有望有非常大的扩容。

对于其他长期逻辑（比如养殖规模化率提升、市场化发展、宠物医疗等创新产品推出），具有高研发力，强产品力还有优营销服务的公司能够充分受益，动保板块推荐标的还有科前生物，其猪用疫苗业务占比最高，达90%以上。普莱柯优势在圆环疫苗，同样能够充分受益非洲猪瘟疫苗催化。

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