【华西医药崔文亮团队】现价就买！最新【首推】！强烈推荐泰恩康（301263），公司存在较大预期差和认知差，持续的业绩高增长+相对政策免疫+PE市场巨大空间有望带来估值重估

核心推荐逻辑：

1、2022年是公司经营和业绩拐点之年。爱廷玖继续保持高速增长，2022~2024年有望复合增速50%+，2024年收入有望突破5亿元；新上市的爱廷威开始显著放量，2023年收入有望突破1亿元，并与爱廷玖完全共享销售渠道，不排除甚至搭售优惠等各种销售手段，后续仍有望实现显著超出ED市场增速的增长态势；和胃整肠丸过去几年价格稳步提升，未来有望量价齐升，我们预计和测算，2022年，扣非净利润有望翻倍增长。

2、PE市场正处于高速增长阶段，行业复合增速超过50%，市场潜在空间较ED市场更大。公司作为行业开拓者有望全面分享到这一市场的高速成长，无论是PE还是ED市场，绝大部分需求来自院外市场，属于政策免疫，基本不受集采显著影响，且消费者作为自我诊疗和购买者，主要关注产品的商品名和知名度，这就非常考验公司在OTC渠道的产品运作能力，这完全不同于院内市场处方药的销售逻辑，而公司作为专业的OTC代理公司起家，OTC销售正是公司的强项，从目前趋势看，公司在爱廷玖的销售策略及运作能力上已经初步证明了自己。

3、公司作为深耕OTC渠道的平台企业，随着自主男科的产品线丰富并且快速放量，公司毛利率快速提升，公司业绩也将高速增长。 我们预计，2022-2024年营业收入分别为8.61/11.13/13.87亿， 2022-2024年净利润分别为2.19/3.27/4.45亿，2022-2024年PE分别为32/22/16X，PEG显著小于1，考虑到公司爱廷玖和爱廷威先后上市处于高速增长阶段，2022年开始公司迎来业绩拐点，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：产品推广放量不及预期风险、代理产品供货不足风险

4、市场疑虑：爱廷玖属于仿制药，竞争格局一般，同时个别省份已经实施集采，爱廷玖的市场空间到底有多大——来自白云山西地那非金戈成长路径的借鉴：达泊西汀和西地那非分别是PE和ED市场最具代表性的品种，这两个品种在属性上极度相似，ED市场相比PE市场更加成熟，西地那非市场的成长曲线对达泊西汀具有非常重要的参考意义。
与公司爱廷玖作为达泊西汀首仿身份极度相似，2014年10月，白云山的西地那非首仿药金戈上市，2015年即获得销售收入2.34亿元，上市三年即突破5亿元销售额。2021年，金戈实现收入9.88亿元，仍然同比增长18.61%，但实际上，2021年，西地那非已经有7家企业产品上市销售，同时，2020年，西地那非进入第三批国家集采目录品种，齐鲁制药独家中标全部医院报量，与此同时，西地那非在ED市场还面临新一代抗ED药物他达拉非的竞争，在上述诸多扰动因素下，白云山的金戈仍然逆势增长，销售额直逼10亿元大关，市场份额达到48.56%，与辉瑞合计市场份额达到92.9%，由此可见，即使其他企业上市该品种，销售额也极其有限。
上述现象的发生，和医院销售的处方药局面完全不同。首先，无论是ED药物还是PE药物，主要销售来自院外市场，医院销售的占比极低，与此同时，患者在一定程度上能够实现自我诊疗而自行购药，医生处方行为对患者/消费者的影响十分有限；其次，作为院外销售的OTC品种，消费者更加认品牌，也就是商品名，而不是通用名，同时，上述药物具有较高的复购率和使用粘性，患者的品牌忠诚度相对较高，因此，虽然有多家其他生产，但强势品牌将获得主要的市场份额和消费者，同时具有显著的先发优势，上述西地那非，白云山+辉瑞2021年销售额市场占比达到92.9%，就是最为典型的例子。
因此，我们分析，公司爱廷玖作为达泊西汀首仿，具有先发优势，而且品牌力强，且PE市场整体增速处于高速增长期，公司甚至在一定程度上全力推进PE市场的患者教育和宣传等，因此，与西地那非的增长曲线和竞争格局类似，我们看好公司在打造爱廷玖品牌力方面的能力，爱廷玖有望充分享受达泊西汀市场高速增长的行业红利，我们预计，上市3年（2024年）有望规模超过5亿元，长期看收入有望突破10亿元。